恒立液压(601100):下游工程机械需求持续回暖,公司业绩有望继续回升

9月我国挖掘机销量为15,831台,同比增长10.8％据中国工程机械工业协会数据,2024年9月,我国共销售各类挖掘机15,831台,同比增长10.8％,增速环比下降1.0pct。其中,国内销量7,610台,同比增长21.5％,增速环比上升3.4pct;出口8,221台,同比增长2.5％,增速环比下降4.5pct。2024年1-9月,我国共销售挖掘机147,381台,同比下降1.0％,增速环比上升1.2pct。其中,国内销量73,945台,同比增长8.6％,增速环比上升1.3pct;出口73,436台,同比下降9.0％,增速环比回升1.3pct。国内市场筑底回升态势明显。

   工程机械为我国液压行业重要下游,需求占比近44％从下游行业分布来看,液压元件作为通用产品,广泛应用于诸多行业。其中,工程机械的液压需求占比最高,为44％;其次是汽车行业和重型机械,分别为15％和13％;此外还有机床工具、农业机械和其他行业。

   而分产品来看,油缸、泵阀作为主要的液压元件,其制造难度和技术壁垒高于其他液压元件,因此其价值量占比也较高,均在19％左右。而管道、接头以及马达等其他液压元件和系统的价值量占比则相对较小。

   液压油缸为公司第一大收入来源,液压泵阀占比持续提升从公司的收入结构来看,液压油缸作为公司起家产品,近年来虽收入占比有所下降,但仍是公司第一大收入来源。2023年液压油缸业务收入占公司总收入比重约52.2％。而据公司公告,2019年公司挖机油缸收入占公司油缸业务比重达61.8％,是公司重要收入来源之一。公司第二大业务为液压泵阀。随着近年来公司在挖掘机、工业以及高空平台等领域市场份额快速提升,公司液压泵阀收入亦快速增长,2023年收入占比已提升至36.4％。此外,公司亦有液压系统、配件等其他业务。

   投资建议今年以来,随着设备更新政策逐渐落地,我国国内挖掘机销量持续复苏,出口降幅也持续收窄,有望拉动上游油缸、泵阀等液压件需求回暖。

   公司作为国内液压行业龙头,有望受益于工程机械行业周期企稳上行,叠加墨西哥工厂和线性驱动器项目逐渐放量,公司业绩有望持续增长。预计2024-2026年,公司营业收入为100.4、118.8、141.0亿元,同比增长11.7％、18.3％、18.7％;归母净利润26.7、32.5、40.1亿元,同比增长6.9％、21.7％、23.4％。对应10月14日收盘价,市盈率为29.1、23.9、19.4倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司募投项目进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。人民币汇率升值。