贝泰妮(300957):营销提效加速破圈,看好业绩稳步修复-公司研究报告

公司发布2024年中报:1H24实现收入28.05亿元,同比增长18.45％;归母净利润4.84亿元,同比增长7.50％,扣非归母净利润4.20亿元,同比增长12.29％。摊薄EPS1.15元,加权平均净资产收益率7.98％,同比增长0.19pct;

   经营性现金流净额1.41亿元,同比下降50.45％。

   简评及投资建议:1、抖音渠道起量,悦江投资充实报表。1H24收入28.05亿元,同比增长18.45％;归母净利润4.84亿元,同比增长7.50％。单2Q收入17.08亿元,同比增长13.51％,归母净利润3.07亿元,同比增长5.20％,扣非归母净利润2.65亿元,同比增长7.34％。

   (A)分渠道,2024年上半年线上渠道销售收入18.52亿元,同比增长16.83％,占主营业务收入比重66.35％,占比下降0.92pct,其中阿里系贡献收入8.59亿元,同比增长8.94％,抖音系贡献收入3.80亿元,同比增长43.03％。线下经销代销收入合计7.27亿元,同比增长20.99％,其中OTC渠道收入3.55亿元,同比增长20.01％。此外,OMO渠道整体销售收入2.12亿元,同比增长23.64％。

   (B)分产品,2024年上半年护肤品收入22.73亿元,同比增长10.90％,占比81.04％,占比下降2.6pct,护肤品类毛利率下降2.0pct;医疗器械收入2.62亿元,同比下降5.88％,占比9.32％,占比提升2.4pct,品类毛利率下降1.0pct;

   彩妆品类收入2.57亿元,同比增长743.73％,占比9.16％,占比提升0.2pct,品类毛利率下降3.2pct。

   (C)分品牌,2024年上半年薇诺娜收入23.89亿元,同比增长5.69％,占营业收入比重85.17％,毛利率74.12％;薇诺娜宝贝收入1.01亿元,同比增长39.69％,占营业收入比重3.60％,毛利率74.94％;瑷科缦收入0.27亿元,同比增长64.99％,占营业收入比重0.95％,毛利率72.78％;姬芮Za收入2.39亿元,占营业收入比重8.53％,毛利率59.15％;泊美收入0.25亿元,占营业收入比重0.89％,毛利率48.77％。

   2、1H24期间费用率下降1.23pct,各项费率优化。2024年上半年销售费用率45.54％同比下降0.80pct,管理费用率6.25％同比下降0.19pct,研发费用率4.08％同比下降0.52pct。单2Q销售费用率44.77％同比下降0.85pct,管理费用率5.83％同比提升0.13pct,研发费用率4.78％同比下降0.20pct,最终2Q24整体期间费用率下降0.67pct。

   1H24投资净收益增加784万元至3473万元,主因现金管理委托理财到期产生的理财收益所致,其他收益4833万元,其中政府补助4247万元;资产减值损失增加327万元至717万元;少数股东损益-819万元。

   3、经营回顾:(1)主品牌升级思路清晰,营销创新力显现。①推新升级,公司于1Q24官宣薇诺娜品牌2.0战略,从"专注敏感肌"升级至"专研敏感肌",提供全方位的敏感肌护理解决方案,并先后推出第二代特护霜,从成分、科技、质地和包装四大维度进行了全面升级,以及时光修护防晒乳,结合防晒与抗老双重功效;2Q首推新型次抛精华,采用3:1:1仿生补脂科技强化肌肤屏障。②多元推广扩大影响力,1月薇诺娜联合云南甲马推出新年礼盒,深入云南非物质文化遗产地,与艺术家共同制作并发布短片等;2月跨界合作提摩西小队、霸王茶姬等解锁年轻化营销;3月发布《红宝书》3.0版本,收录权威文献超300篇;4月官宣刘诗诗为代言人,相关话题登上微博热搜。

   (2)研发定力为基,原料创新构筑竞争壁垒。①科研合作:3月"贝泰妮x泊美抗衰联合实验室"正式启用,集结了60多位皮肤研究学者,专注于温和抗老领域的科研工作,累计发表180余篇科研验证论文,展现了公司在科研合作和实验室建设方面的深厚实力;4月贝泰妮研究院联合权威协会等发布《中国敏感性皮肤临床诊疗指南(2024版)》;5月发布"四位一体美白机制"最新研究成果,并推出修白瓶及修白日霜+修白晚霜美白套组,主打昼夜分时护理。②原料创新:1H24新原料如短莲飞蓬提取物、荔枝草提取物、南方红豆杉籽油、南方红豆杉嫩枝提取物、总状绿绒蒿提取物先后通过国家药监局备案,丰富公司原料库,并为肌肤问题提供更多来自自然植物的解决方案。

   维持对公司的判断。我们认为,公司以研发体系＆临床积累构筑成长底盘,线下深耕医院/药房等专业渠道,线上把握红利公域私域全面布局,走出一条本土化创新之路,成功实现皮肤学级护肤品市场突围。24年继续强化推新,有望再造核心单品逐步完成"敏感肌PLUS"进阶。

   更新盈利预测。预计公司2024-2026年收入66.97亿元、77.06亿元、86.17亿元,同比增长21.27％、15.07％、11.82％;归母净利润9.97亿元、11.42亿元、12.66亿元,同比增长31.68％、14.56％、10.92％。参照主要化妆品公司2024年平均PE,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理市值区间249-299亿元,对应合理价值区间58.81-70.58元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品系列集中,多品牌拓展不及预期。