派能科技(688063):库存去化驱动公司出货增长,产品多元工商储业务快速推进-公司研究报告

24Q2公司业绩及盈利能力环比改善。根据公司2024年半年报,受海外下游企业持续去库、部分国家和地区政策变化及短期经营成本增加等影响,2024年上半年公司实现营收8.59亿元,同比-66.39％,归母净利润1987.67万元,同比-97.13％。其中,24Q2公司实现营收4.74亿元,环比+22.86％,同比-33.86％,归母净利润1587.63万元,环比+296.86％,同比-93.13％。公司盈利能力环比有所提升,24Q2公司毛利率为38.51％,环比+2.75pct,同比+6.47pct,归母净利率3.35％,环比+2.31pct,同比-28.93pct。

   欧洲库存降至合理水平,预计下半年出货持续增加。随着海外下游企业库存水平逐渐改善,2024年以来公司储能产品销量及营收实现逐季环比提升,上半年产品销售571MWh,经营趋势逐渐向好。经过一年多库存去化,目前欧洲市场库存基本回落至合理水平,预计Q3-Q4海外市场出货将逐步恢复至正常速度,产能利用率逐步提升,公司储能产品出货进一步改善。

   工商储快速推进,积极布局多元化产品体系。(1)工商储:公司工商业储能产品在海外市场倍增,出货增速超过家储产品;针对国内市场推出基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜,目前公司已具有60KWh-400KWh工商业储能一体柜产品系列,并在上海、浙江、广东、江苏、安徽等多地实现规模销售。(2)钠电:公司对聚阴离子与层状氧化物钠电体系持续研发,开发了软包和铝壳钠电电芯产品,开发的钠离子储能电池产品在国内市场已实现批量出货。

   进一步外延海外市场,加速拓展国内市场。2024年公司巩固既有市场的同时积极开拓其他市场,除已设立的欧洲公司和北美公司,在澳大利亚、日本也已启动新公司设立工作,参与了美洲、亚太区域和既有欧洲市场的电网级项目,海外市场进一步外延。针对国内储能市场发展态势,公司增加EMC业务模式拓展国内工商储市场。

   盈利预测与估值。随着欧洲库存水平恢复合理,公司国内外布局逐步推进,以及工商业储能开始放量,我们预计公司业绩及盈利能力将持续增长,预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.38亿元、3.02亿元、5.23亿元。考虑可比公司估值水平及公司业务情况,我们给予公司2024年105-110倍PE估值,对应合理价值区间为59.16-61.97元,对应2024EPB估值1.59-1.66倍,较可比公司处于合理位置,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动导致的风险;下游需求不及预期的风险;新能源政策变动的风险;市场拓展不及预期的风险;竞争格局恶化的风险。