鱼跃医疗(002223):家用医疗器械龙头公司-深度研究

核心聚焦三大板块,战略清晰公司深耕家用医疗器械超过25年,截至2024年6月产品品类达600多种,规格近万个,重点聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道:1)呼吸和制氧业务:意识提升或带动渗透率提升。呼吸系统疾病作为中国第三大慢性病,患者基数大,治疗渗透率低主要还是由于意识不够,老龄化或加速产品渗透。家用呼吸机海外市场已成熟,国内市场处于早期。公司的呼吸机较海外进口产品性能差异不大,掌握工艺技术和核心算法等。制氧机品牌优势为核心:公司的软件+硬件优势明显。

   2)血糖板块:BGM基本盘稳增长,CGM为第二增长曲线。公司的传统指血血糖仪(BGM)业务聚焦院外市场,运用线上优势的差异化竞争战略持续较快增长。新产业连续血糖监测(CGM)的CT3系列于2023年3月获批,血糖领域市场份额或进一步提升。

   3)消毒感控板块:全产品线覆盖,院内渠道为未来重点。公司在消毒感控领域拥有"洁芙柔"、"安尔碘"等极具竞争力的品牌,截至2023年年底拥有超过400多个产品,包括手消感控、物表消毒、手术室消毒、内窥镜消毒以及院内空气消毒等扩,为医院各科室提供整体解决方案。

   收并购布局潜力业务,协同发展公司布局急救、眼科等多业务,持续丰富产品。公司通过收并购方式进入新业务领域:2017年收购普美康、2019年收购六六视觉分别切入急救和眼科板块。在政策支持下中国AED配置率或将迎来提升,公司的急救产品具备精尖工艺技术+强势市场渠道,产品放量可期。眼科医疗需求增加叠加消费升级,终端医疗机构扩容和渗透率提升或将带动上游设备迎来较快增长。

   品牌力+渠道凸显龙头优势品牌价值持续增强:公司目前拥有"鱼跃yuwell"、"洁芙柔"、"华佗Hwato"、"金钟JZ"、"安尔碘"、"普美康PRIMEDIC"、"六六视觉"等几大主要品牌,其中多个品牌在海内外医疗一线均具有卓越表现。渠道加成:线上板块平台化效应显著。

   海外市场或为下一增长点未来经营拓展重点在海外,2020年全球家用医疗器械市场规模336亿美元。目前公司产品覆盖131个国家和地区,在德国和意大利等国家建立制造和研发中心。未来公司将推进海外重点国家市场拓展,积极寻求与国际合作伙伴的战略合作,扩大产品在海外市场的渠道和客户资源。

   盈利预测:公司为家用医疗器械的龙头公司,预计2024-2026年归母净利润分别为20.21、23.18和26.21亿元,对应2024-2026年PE分别为18.09、15.77和13.95倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、市场竞争加剧的风险;

   2、新客户或新产品拓展不及预期;

   3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。