柳工(000528):土方机械持续复苏,带动业绩超预期

业绩简评

   10月12日,公司发布24年三季度业绩预告,24Q1-Q3公司预计实现归母净利润12.39-14.05亿元,同比+50-70％;扣非后归母净利润11.28-12.94亿元,同比+81％-107％;其中单Q3实现实现归母净利润为3.19-3.61亿元,同比+50％-70％,单Q3实现扣非后归母净利润2.88-3.30亿元,同比+182-224％,超出我们预期。

   经营分析

   海外:重视出口机遇,24H1公司海外收入超过45％。根据公告,24H1公司海外市场实现收入77.12亿元,同比+18.82％,海外市场收入占比达48.02％(同比+4.85pcts);从核心产品来看,24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200％,宽体车海外销量增速为55.7％;多个品类放量助力公司拓展海外市场,打开收入天花板。

   国内市场装载机、挖机板块率先复苏,公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看,24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88％,其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等;根据中国工程机械工业协会数据,24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台,同比+21％、20％;24Q2-Q3国内装载机15777、12494台,同比+12％、9％,国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长;根据公告,24H1公司土石方铲运机械实现收入99.37亿元,同比+15.91％,随着国内新一轮更新周期开启,公司核心主业有望充分受益市场上行周期。

   规模效应显现,带动24H1盈利能力明显提升。根据公告,24H1公司国内和海外市场毛利率分别为29.09％、18.15％,同比+1.12、3.88pcts,其中国内市场利润率提升幅度明显,主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应,看好未来几年公司净利率持续提升,预计24-26年公司净利率为5.5％、6.7％、7.6％。

   盈利预测、估值与评级

   我们根据公告调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为298.75/329.50/368.53亿元,归母净利润为16.33/22.08/27.97亿元,对应PE为15/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。