秦安股份(603758):深耕动力系统轻量化结构件,顺利转型新能源市场-深度研究

重庆秦安机电股份有限公司成立于1995年9月,前身是重庆秦安机电制造有限公司,是一家主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴;变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售的公司。

   1999年-2007年增资至6000万,2011年3月31日为基准日变更为重庆秦安机电有限公司,公司于2012年10月向实控人YUANMINGTANG增发股份,收购秦安铸造100％股权,通过这次收购,秦安股份业务体系更加完整和丰富。2017年在上海证券交易所挂牌交易,2018年推出"再造升级"战略,设立子公司美沣秦安涉足新能源领域,从事混合动力驱动系统产品的研发工作。

   汽车发动机是曲柄连杆机构以及配气机构的组合平台,由气缸体(Cylinderblock)、气缸盖(Cylinderhead)、曲轴(Crankshaft)、凸轮轴(Camshaft)、连杆(Connector)五大核心部件组成,因此上述五部件行业内统称为汽车发动机核心5C件。公司以其中的3C件,即气缸体、气缸盖和曲轴为主要产品。

   混合动力变速器箱体、增程式发动机缸盖、纯电动车电机壳体等。

   公司目前正在开发混合电驱动系统总成,混合电驱动系统有五大组成部分:发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器。

   随着公司近年来业务的不断拓展,目前客户覆盖了乘用车和商用车客户,构建起了以长安福特、理想新晨、中国一汽、江铃福特、吉利汽车、长安汽车、东安动力、柳州五菱、上汽通用五菱、北汽福田等业界优质的整车及动力平台的客户群体。随着客户数量增加,客户结构进一步优化,产品类别日益丰富,公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域产品,能不同程度的满足燃油、混合动力、纯电动等不同车型需求,顺应市场,实现了与行业前沿发展的高质量接轨。

   秦安股份在过去五年中表现出良好的增长势头,成功实现扭亏为盈营收从2019年的5.96亿元增长至2023年的17.4亿元,期间2021年至2022年有小幅下滑,但整体增长显著。

   与此同时,公司利润更是实现了从亏损1.15亿元到盈利2.9亿元的飞跃,特别是在2023年,利润同比增长123.08％,远超营收增长速度,显示出公司盈利能力的显著提升和经营效率的优化。

   秦安股份在过去五年中,其净利率和毛利率均呈现出积极的增长趋势。净利率从2019年的亏损19％转变为2020年的盈利8％,并在2023年达到最高点17％,这一显著提升反映了公司盈利能力的增强和经营效益的改善。同时,毛利率也从2019年的4％增长至2023年的28％,表明公司在产品定价和成本控制方面取得了显著成效,能够维持较高的利润空间。总体来看,秦安股份在盈利能力和成本管理方面的持续优化,为其带来了更加稳健的财务表现。

   秦安股份在过去五年毛利率稳步提升,已经实现行业领先公司毛利率从2019年的3.61％稳步提升,期间虽有2021年至2022年的小幅下滑,但整体增长显著。

   2023年,公司毛利率达到了27.59％,在行业毛利率整体下行的背景下逆势而上,毛利率仅次于爱柯迪,位居行业第二位。

   核心观点:1)长期深耕汽车动力系统轻量化结构部件领域,产品及客户不断拓展支撑成长性。公司产品以动力系统轻量化压铸件为主,包括缸盖、缸体、曲轴等。客户结构覆盖丰富,涵盖乘用车及商用车领域,并将客户群体拓展至新能源客户,客户群涵盖长安、吉利、江铃、一汽集团、理想汽车等主流汽车品牌。公司在发展过程中产品及客户群体不断实现拓展与升级,进而实现营收规模的不断增长。

   2)产品拓展至新能源领域,有望迎来新一轮增长。公司原有核心产品动力系统缸盖与缸体等部件可应用于增程系统增程器及混动专用发动机中,在新能源时代依然不可或缺,同时不断开发出减速器壳体及电驱系统壳体等专用于新能源车的增量产品,在新能源领域产品应用的支撑下,有望迎来新一轮成长。

   投资建议:公司产品由燃油发动机、变速器核心零部件延伸至新能源混合动力专用发动机核心零部件、变速器关重零部件及电机壳体等全新领域产品,顺应市场,实现了与行业前沿发展的高质量接轨。我们预计2024-2026年营收为19.76、22.65、26.32亿元,归母净利润为2.41、3.03、3.69亿元,EPS为0.55、0.69、0.84元;2024年10月10日收盘价为7.40元,对应2024-2026年PE为13.49、10.70、8.79倍;首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   乘用车行业销量不及预期,原材料价格波动,客户出货量不及预期等;

   公司所在领域为金属压铸件,细分行业竞争激烈,存在竞争格局恶化带来产品价格战加剧风险等。