韦尔股份(603501):盈利能力继续改善-3Q24预告

3Q24归母净利润预计9-11亿,产品与供应链结构优化带动毛利率恢复韦尔公布三季报预告,对应3Q24营收66.5-69.0亿元,同增7-11％,归母净利润9-11亿,同比增长318-411％,扣非归母净利润8.3-10.3亿元,同比增长297-393％。我们认为1)2024年上半年,市场需求持续复苏,下游需求有所修复,且公司在手机大底CIS产品及汽车CIS产品持续渗透,带来营业收入和毛利率的增长,2)公司高毛利率产品占比提升以及供应链结构改善带来毛利率修复。我们预计公司2024/25/26年归母净利润32.4/42.1/51.9亿元(前值:30.02/34.98/41.59亿元)以反映毛利率修复。

   考虑到公司布局已趋完整,后续利润增速或逐渐放缓,给予2024年46.43倍PE(行业平均数2024年61.26倍),对应目标价127元,买入。

   3Q24收入再创单季度最高水平,盈利能力不断改善公司3Q24收入66.5-69.0亿元,高于此前单季度最高水平(2Q24实现64.5亿元营收)。我们认为主要得益于1)公司汽车CIS产品收入持续增长,我们预计24年营收水平为21年的2.65倍,2)公司以OV50H为代表的高端CIS产品线开始放量。公司3Q24扣非净利率12.3-15.2％(2Q24为12-13％),盈利能力显著改善,主因公司产品组合结构改善,高端、高毛利率的大底手机CIS产品和汽车CIS产品在收入中占比提升。

   24/25:汽车新品逐渐出货,有望导入新手机客户,产能扩充后多料号放量车载端,我们预计车载CIS在2024年仍将保持35％的营收增长,PMIC/Serdes/SBC/CAN/LIN等后续也将在24/25年陆续落地形成收入。我们期待公司手机大底CIS在未来两年安卓品牌覆盖率持续提升,增厚手机部分利润,且公司在代工厂扩产后,25年公司其他副摄、潜望式摄像头中使用的CIS料号如OV50D/OV50M等有望继续放量,增厚收入。此外,我们也期待25/26年随着Meta消费级AR产品的放量,公司作为摄像头CIS的核心供应商,也或将受益于新品的逐渐放量。

   维持买入评级以及目标价127元我们预计公司2024/25/26年归母净利润32.4/42.1/51.9亿元(前值:30.02/34.98/41.59亿元)以反映毛利率修复。考虑到公司布局已趋完整,后续利润增速或逐渐放缓,给予2024年46.43倍PE(行业平均数2024年61.26倍),对应目标价127元,买入。

   风险提示:全球半导体下行周期,手机等需求不及预期,行业竞争加剧。