四方股份(601126):民营继保产品龙头,网内网外同步增长-深度研究

【投资要点】

   长期深耕电力领域,业绩稳健增长。公司由杨奇逊教授创办于1994年,主营业务为继电保护、自动化与控制系统、电力电子等。业绩稳健增长,净利率持续优化,反映出公司经营效率/费控能力提升。坚持高分红回报股东,近三年发放现金红利均达当年归母净利润的80％。

   网内业务:主网二次跟随电网要求,继保民营龙头地位稳固;配网逐步突破,一二次融合打开新空间。电网互联互通对二次设备提出更高要求,公司本身为继保产品龙头,近年来中标份额稳居前列,紧跟国网需求,布局新型二次,集控站取得成功,后续转向智能运维、运检监控、数字孪生等。配网领域,公司布局一二次终端、主站、开关等产品,在两网拓展顺利,新签合同额稳定增长。

   网外业务:传统发电领域中标突出;新能源装机高速增长,带动并网设备、无功补偿设备需求。公司长期深耕传统发电市场,持续稳健中标;新能源装机量持续提升,公司分布式调相机、升压一体化解决方案、无功补偿设备等中标项目充裕,贡献业绩。

   【投资建议】

   考虑到公司在网内份额稳固,贡献稳健业绩,网外新能源领域带来可观增量。我们预计,2024-2026年实现营收69.39/82.22/93.75亿元,增速分别为20.65％/18.50％/14.03％;对应归母净利润7.26/8.57/10.06亿元,对应EPS分别为0.87/1.03/1.21元,现价对应PE分别为23/19/17倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   电网投资不及预期;行业竞争加剧;新能源装机量不及预期等