建设机械(600984):中国塔机租赁龙头,行业出清加速市场份额提升-点评报告

建设机械:中国塔机租赁龙头,行业出清助力市占率提升

   1)背靠陕煤集团:公司大股东为陕西省国有企业陕煤集团;全资子公司庞源租赁为我国塔机租赁行业龙头,2023年贡献公司89％营收。

   2)塔机租赁龙头:2023年,庞源租赁位列塔式起重机吨米指数(ICTower指数)全球第二名、中国租赁商第一名。

   3)地产政策加码:2024H1公司营收达13.18亿元,同比下降16％;归母净利润达-4.21亿元,同比下降88％,主要受地产行业下行等因素影响。目前塔机需求已基本筑底,行业出清有望助力市占率提升,同时近期房地产政策持续利好,下游需求预期有望边际改善。同时,公司积极布局摊铺机、新能源矿用无轨胶轮车等业务,未来有望打开市场空间。

   房地产政策多箭齐发,地产需求预期有望边际改善

   近期房地产政策持续利好,9月24日,央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等政策。9月26日,政治局召开会议首提要促进房地产市场止跌回稳。9月29日,中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策,包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例政策、优化保障性住房再贷款有关要求、延长部分房地产金融政策期限等。9月29日-9月30日,北上广深调整优化房地产相关政策。

   庞源吨米利用率环比持续提升,行业出清龙头份额有望提升

   塔机拐点顺序演绎:新单量拐点→利用率拐点→价格拐点→毛利率拐点

   1)庞源吨米利用率:3-9月庞源吨米利用率环比连续7个月持续提升,9月庞源吨米利用率达55.0％(同比提升1.6pct),8-9月连续2个月实现同比提升。

   2)庞源指数:庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米新单日租金单价(去税裸机日租金/吨米数)。10月4日庞源指数下探至432点,持续磨底。目前塔机利用率拐点或已现,随着地产政策效果逐渐显现,塔机租赁行业有望逐步企稳复苏,未来塔机租赁价格、毛利率拐点有望逐步出现。

   3)龙头份额提升:目前国内塔机租赁行业竞争格局相对分散,截止2023年5月,公司国内市占率约4％,未来提升潜力巨大。目前塔机租赁行业筑底,市场处于出清状态,公司作为塔机租赁龙头企业,有望凭借资金、管理、规模等优势,持续提高市场份额,不断巩固市场地位。

   产业增量挖潜谋转型,生产经营增效扩市场,内部管理提升增效益

   1)产业挖潜谋转型:公司整合形成以"制造+租赁服务+再制造"一体产业链为基础,钢结构和路面机械施工"两大多元业务"为支撑,沥青混凝土摊铺机、塔式起重机、新能源矿用无轨胶轮车"三大主营产品"为驱动的"一体两翼三驱"产业新格局。

   2)经营增效扩市场:公司深耕国内国际"两个市场",用好煤化集团内外"两种资源"。对内,研发试制煤矿井下辅助运输设备制造,拓宽钢结构、设备租赁和路面机械业务范围。对外,公司坚守大客户战略,先后与中铁十局、陕西交控、陕西建工集团等大客户签署战略合作协议,深挖存量市场。同时,统筹布局海外增量市场,加大产品外销出口力度。

   3)内部管理提效益:2024H1公司财务管理、"十项费用"、"两金占比"等成本压降效果明显;有效优化资产结构,加快固定资产盘活、区域资产调拨、闲置资产处置,不断提升资产运营效率。

   盈利预测与估值:公司为地产政策发力受益+低估值+超跌反转标的,行业出清有望助力公司市占率提升。预计2024-2026年归母净利润为-5.98亿、-2.59亿、0.41亿元,预计2026年实现盈利,2024年PB为0.8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:地产政策落地不及预期;应收账款坏账风险。