淮北矿业(600985):华东优质焦煤生产商,成长可期-深度研究

公司是华东地区优质焦煤生产商。截至2023年底,公司煤炭资源量45.22亿吨,可采储量20.46亿吨,其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司总储量的70％以上。截至24年6月底,公司拥有生产矿井17对,煤炭核定产能3585万吨/年,权益产能3347万吨/年。此外,公司拥有动力煤选煤厂5座,入洗能力1050万吨/年;炼焦煤选煤厂4座,入洗能力2900万吨/年。公司煤质具有低硫,特低磷,中等挥发分,粘结性强,结焦性良好的特点,依托煤种禀赋优势,公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略,2021年以来精煤产率维持在50％左右,市场认可度高。

   华东地区焦煤供需错配,区位竞争优势凸显。2023年华东地区焦煤产量占全国焦煤产量的15.21％,而华东地区生铁产量占全国生铁产量的30.35％,供需错配使得区域内焦煤资源稀缺。公司煤质好、距离消费地近,焦煤中长协合同占比提升至90％以上,同时下游客户粘性强、价格稳定性高,因此公司煤炭产品售价高于行业平均水平。2022、2023、24H1公司平均售价分别为1160、1160、1144元/吨,高于大部分行业可比公司。叠加良好的成本控制,2022-2023年,毛利率分别为49.3％、48.9％,2024年上半年,在煤价承压下跌的情况下,公司煤炭业务毛利率高达50.6％,为行业第二,具有明显的竞争优势。

   乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后,将打造新的盈利增长点。公司60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。陶忽图煤矿预计将于25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计25年底建成后将实现煤电联营,该电厂投产后有望创造营收29.87亿元、毛利润约为6.4亿元。此外,预计随着24年底5座矿山投产后,砂石骨料业务将新增年产能1762万吨,总产能将达到2810万吨/年,预计将给公司带来约7.01亿元的收入和3.49亿元的毛利润。

   近年来派息金额稳步提高。2018-2020年,公司利润水平小幅波动,但分红金额由10.86亿元提升至14.86亿元;2023年,即使公司业绩同比有所下滑,分红金额仍高于2022年。假设2024年分红金额较2023年不变,为26.93亿元,每股分红约为1元,基于我们模型测算的24年业绩52.59亿元,公司分红率将高达51.21％,参考9月27日收盘价,公司股息率高达6.06％。

   投资分析意见:由于公司位于华东地区,区域内资源稀缺性显著,在3-5年内煤炭价格维持高位的情况下,公司业绩有望维持高位。我们预计公司24年-26年公司EPS分别为1.95、2.12和2.32元;对应PE分别为8.4倍、7.8倍和7.1倍。从相对估值角度分析,以A股6家焦煤公司山西焦煤、山西焦化、平煤股份、潞安环能、冀中能源、华阳股份作为对标标的,24年-26年可比公司平均估值PE为10.7倍、8.6倍、7.3倍。由于公司陶忽图煤矿有望于25年底建成;2*66万千瓦电厂有望于25年底建成;60万吨无水乙醇项目已达产、预计将逐步贡献利润;5座砂石骨料矿山也有望于24年底建成,公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司,因此我们给予公司一定的估值溢价,给予24年目标PE为11倍,较当前股价还有30％的上涨空间,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。在建项目建设进度大幅不及预期。