纽威股份(603699):立足全球的工业阀门龙头,受益多下游需求景气共振-深度报告

国内工业阀门龙头;受益全球化、高端化、多下游需求共振1)公司为国内高端工业阀门龙头、全球化布局,品牌+全球渠道+认证资质构建核心壁垒。2)过去5年营收CAGR为15％,归母净利润CAGR为21％。过去5年几何ROE水平为17％。2023年海外收入占比55％,下游受益全球油气、海工造船、LNG、化工、新能源等多领域需求增长。

   工业阀门行业:全球千亿级市场空间,竞争格局分散;国内厂家成长空间大1)市场空间:工业阀门为管路的重要附件,与生产安全直接相关。全球--2023年市场规模达722亿美元,同比增长5.8％;预计2032年达1347亿美元,CAGR=7.2％。国内--2023年市场空间达102亿美元,同比增长5.6％;预计至2027年将达到122.5亿美元,CAGR=5.2％。2)竞争格局:全球--全球阀门龙头主要集中于北美、日本和德国等,包括艾默生、英米集团、吉兹集团、通用电气等,2022年CR9=13％,高端阀门为主。中低端阀门主要来自中国。国内--国内阀门生产商或贴牌生产商多处于低端、民用阀门市场,市场集中度较低,企业较多,竞争较为激烈。纽威股份作为国内工业阀门龙头、2022年国内市场份额仅占比1.6％。3)行业趋势:需求:2021年行业主要下游油气、能源、炼化、化工占比17％、14％、13％、11％,受益油气+化工需求增长。预计未来LNG、FPSO、海工造船将拉动行业需求增长。供给:国内以纽威为代表的阀门领军企业,有望受益国内进口替代(高端阀门替代空间大)+海外出口渗透(全球需求+外资供给不足)驱动发展,具备品牌+全球渠道+认证资质将加速胜出。

   纽威股份:全球布局+供应链打通+技术资质构筑核心壁垒,未来成长空间大1)核心优势:全球布局+供应链打通+技术资质构筑核心壁垒。公司在全球有近百家代理和分销商、覆盖超80个国家,具备全球服务能力。拥有三家阀门铸件厂+一家阀门锻件厂,保障供应的同时,对阀门产品的技术和材料创新具有明显的优势助力。同时公司已经拥有多项国际认证资质,通过众多全球客户考核获得合格供应商资格,可提供中高端阀门全套解决方案。2)成长空间:公司立足全球市场、海外营收占比超50％,下游覆盖油气、海工造船、水处理、电力、新能源等主要领域。目前公司全球市占率仅约1％,相比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收存在5倍差距,未来随着公司向中高端阀门的持续突破,成长空间大。

   投资建议:看好公司在全球工业阀门领域未来的大成长空间预计2024-2026年归母净利润为9.3/10.7/12.4亿元,同比增长29％/15％/16％,对应PE16/14/12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险、汇率变动风险、下游资本开支不及预期。