中国核电(601985):盈利能力持续提升,核电龙头发展提速-深度研究

行业:核准开工加速,发电量占比提升空间极大目前我国核电核准节奏加快,2022-2023年分别核准了10台机组,2024年国常会核准11台机组。2022年下半年核准机组及2023年核准的部分机组,2024年内有望开工,预测2024年核电开工机组有望接近12GW。2023年核电发电量占总发电量比仅4.7％,具有极大提升空间。据中国核能行业协会,预计到2035年核电发电量在总发电量中的占比或将达10％。

   公司发展:核电装机规模和发电量持续增长截至2024H1,公司在运核电装机23.75GW,核准及在建核电机组17.56GW,同比+16％。2023年公司核电发电量达1864.8亿千瓦时,同比+0.7％,占全国核电总发电量43％。随着公司新核准及在建机组不断投入使用,公司发电量有望不断上升。2023年公司电力市场化交易占比44.6％,占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升,叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。

   亮点:拥有稳定现金流,盈利能力持续提升公司是核电运营商龙头,2023年公司实现归母净利润为106.2亿元,同比增长17.9％;实现销售毛利率/销售净利率分别为44.62％/25.90％,相较2019年分别提升2.77pct/7.65pct。2023年,公司收现比达1.10,净现比达2.22,现金专业务实现同步增长。由于公司收入持续增长,且具有稳定现金流,公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进,叠加公司上网电量持续提升的前景下,公司现金流有望继续保持,盈利质量有望持续提升。

   盈利预测与投资建议鉴于公司1)核电装机稳步增长,发电量持续提升;2)公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定;3)公司具有稳定现金流,盈利质量持续提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为794.94/877.86/947.66亿元,分别同比增长6.05％/10.43％/7.95％;归母净利润分别为111.31/121.61/132.19亿元,分别同比增长4.77％/9.26％/8.69％,对应PE分别为18/16/15倍,EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股,三年CAGR为7.56％,给予"买入"评级。

   风险提示:核电项目审批低于预期;在建项目施工进度不及预期;核电安全事故风险。