华秦科技(688281):中高温隐身龙头企业,布局航发全产业链-深度报告

总部隐身材料业绩保持高速增长,子公司开拓全新业务场景

   公司在特种功能材料领域深耕多年,随着隐身材料逐步实现批产,2018-2023年营收由0.5亿元增长至9.2亿元,期间CAGR达80％;归母净利润由0.1亿元增长至3.4亿元,期间CAGR达102％,具体来看,2023年公司以隐身材料为主的特种功能材料(华秦总部)营收为8.9亿元,占比97％;声学材料(南京华秦)营收为1820万元,占比2％;航空航天零部件加工(沈阳华秦)为1102万元,占比1％。中短期看,公司业绩有望随下游发动机放量保持高速增长,中长期看,公司积极布局多个全新领域,成长天花板大幅打开。

   隐身材料:前装+后装需求旺盛,细分赛道技术壁垒深厚

   下游需求:隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力,因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。其中,隐身战机作为"十四五"提出的跨越式武器装备,将带动隐身材料市场空间的持续扩张。市场空间:根据测算,前装市场2028年市场规模可达41亿元,2020-2028年CAGR可达39％,同时由于隐身材料的耗材属性,后装市场规模预计2030年可达15.7亿元,2023-2030年CAGR可达44％。单机价值量方面:我国隐身技术相比欧美部分国家起步较晚,且隐身技术具有明显的木桶效应和边际收益递减效应,公司积极拓展隐身结构件的研发布局,单机价值量有望快速提升。竞争格局方面:隐身材料行业具有壁垒高、集中度高、定制化需求等特点,公司主要聚焦中高温隐身赛道,与竞争对手技术差异明显,具有一定垄断优势,盈利能力有望维持稳定。

   新业务:声学材料+航发零部件+陶瓷基复材,中长期成长空间逐步打开

   公司通过隐身材料与发动机主机厂保持密切合作,借助渠道优势,努力打造成为航发全产业链的核心供应商,根据测算2026年我国军用发动机市场规模可达667亿元,2023-2026年CAGR可达15％。短期看,隐身材料竞争格局稳定,随下游型号批产不断放量。中期看,发动机零部件加工订单饱满,竞争格局稳定;声学隐身材料应用场景广泛,军民双轮驱动。长期看,陶瓷基复材未来有望广泛替代传统高温合金,子公司瑞华晟新材技术全国领先,或将打造第二个"华秦科技"。

   盈利预测与投资评级

   预计公司2024-2026年营业收入分别为12.4、16.7、22.2亿元,同比增速分别为35％、35％、32％。归母净利润分别为5.2、6.5、8.0亿元,同比增速分别为56％、25％、23％,对应EPS为2.7、3.3、4.1,PE为26、21、17,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   新业务拓展不及预期;型号批产不及预期;技术快速迭代风险。