先达股份(603086):新药创制,行则将至-公司深度报告

公司深刻创制基因,在中国市场积累丰富经验。公司成立于1999年,正处于我国新农药创制的起步阶段。彼时董事长王现全毅然选择了回国创业,投身于助力中国农药创制的产业化发展。董事长科班出身的背景奠定了公司重视新农药研发的氛围,公司近年来研发费率维持5％左右,同时不断建立与南开大学、华中师范大学等高校的研究合作,进一步提升公司技术创新能力。和具有强大资金能力的跨国公司研发全新化合物的模式不同,公司擅长针对国内作物特点、杂草特点、气候特点,开发适合中国市场的产品,利用差异化实现新老产品共同发展。

   公司在农药创制领域取得多重突破,喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮多点开花。公司第一款创制农药喹草酮已于2021年上市销售,在获得国内登记后销售规模快速提升,未来随着海外登记和国内扩作登记的逐步落地,喹草酮有望进一步提升市场空间。水稻田创制除草剂吡唑喹草酯计划2024年下半年获得登记证,苯丙草酮有望2025年上半年获得登记证。吡唑喹草酯实现HPPD类除草剂新突破,苯丙草酮为复配提供新的方向,在不增加农民使用成本的基础上,两款创新药针对性解决了农民水稻田的"痛点"杂草--千金子和稗草。目前公司已在东南亚、美洲等主要水稻种植国家开展两款创新药的药效评估试验,目前整体药效反响良好,未来公司有望与海外跨国公司合作推广创新药,致力于服务全球水稻田。

   夯实非专利产品基本盘,差异化复配与推广创增量。公司通过为客户提供更高效和可靠的解决方案,已成功推广多项制剂产品,拥有千万亩级别制剂推广经验。公司拥有国内独家登记产品氟吡酰草胺、2,4-滴丁酸、吡草醚,通过复配将老药新用。随着公司创新药的上市以及噁嗪草酮、丙炔氟草胺等小体量明星农药的配套,未来可复配更多制剂产品,将更多扮演植保解决方案的提供者,而非单纯农药原药的制造者。另外,公司积极探索"种药一体化"的解决之道,未来生物育种抗除草剂作物商业化推广后,公司咪唑啉酮类除草剂有望焕发"第二春"。

   投资建议:公司深刻创制基因,具备丰富制剂推广经验,不断差异化开发农药创制产品,未来两年内吡唑喹草酯、苯丙草酮将进入高速放量期,具备成长性。我们预计公司2024-26年营收为22.60、25.30、27.90亿元,归母净利润为0.15、1.20、2.52亿元,对应PE分别为114X/14X/7X。考虑到未来两年公司创新药将带来业绩高增,我们基于2025年业绩给予公司20倍PE,对应公司6个月内目标市值24亿元,给予"买入"评级。

   风险提示:产品推广不及预期,盈利预测及估值模型不及预期等