金盘科技(688676):干变乘势而上,储能打造第二增长曲线-深度研究

干式变压器头部企业,开辟储能业务作为第二增长曲线。公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一,产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商VESTAS、GE、SIEMENSGamesa等的风电干式变压器主要供应商之一。产能方面,公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能3.9GWh;产品方面,重点布局中高压直挂(级联)储能系统,具备成本、性能两大优势,技术上与公司原有核心技术同源。公司2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元(不含税),同比增长144.87％。

   成本优势凸显,到2028年干变全球市场规模有望达92亿美元。干式变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点,更适合置于塔筒内。以4.5MW机型为例,相较于传统的"油变+箱变下置"方案,"干式+箱变上置"方案可节省线缆+线损成本110.96万元,占单台风机造价成本的14.51％。据MarketsAndMarkets预计,全球干式变压器市场预计将在2028年达到92亿美元的市场规模,2023-2028年CAGR为6.8％。另外,干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用,行业空间进一步打开。

   发行可转债扩充储能+输配电设备数字化产能。2022年9月公司登记发行可转债,期限为6年,截至2024年3月31日,尚未转股的可转债金额为人民币9.66亿元,占可转债发行总量的98.92％。本次募投资金主要用于扩充储能及输配电设施产能,截止2024年6月30日,武汉数字化工厂及桂林储能数字化工厂等均已达到预定可使用状态。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入73.90亿元/94.35亿元/122.89亿元,实现归母净利润5.96亿元/8.14亿元/11.18亿元。对应PE分别为22.34/16.35/11.90倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险