三一重工(600031):电动产品多点突破,出口盈利稳步提升

2024年上半年公司营收承压,现金流显著改善。2024年H1,公司实现营收387.4亿元(yoy-1.95％),归母净利润35.7亿元(yoy+4.8％),扣非归母净利润31.3亿元(yoy-19.1％),经营净现金流84.4亿元(yoy+2204.6％)。2024年第二季度,公司实现营收210.8亿元(yoy-2.9％/qoq+18.2％),实现归母净利润19.9亿元(yoy+5.3％/qoq+26.1％),经营净现金流40.6亿元(yoy+105.9％/qoq-7.2％)。

   净利润持续回升,经营风险有效控制。2024年H1,公司毛利率/净利率分别为28.2％(yoy+0.03pct)/9.2％(yoy+0.6pct),公司利润率持续小幅回升。其中2024年第二季度,公司毛利率为28.3％(yoy-0.4pct/qoq+0.2pct),净利率为9.4％(yoy+0.8pct/qoq+0.6pct)。由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响,公司盈利能力持续提升。公司通过控制货款逾期率,增加销售回款,经营现金流大幅提升,用于投资理财的现金流也增长。上半年公司财务费用同比增长126.4％,主要系美元及欧元应收账款汇率波动导致汇兑损益的增加。

   核心产品竞争力稳固,电动产品多点突破。2024年上半年公司各产品销量分别为:1)挖掘机械:销售收入152.2亿元(yoy+0.4％),毛利率34.2％(yoy-0.1％)。国内市场上连续第13年销量冠军。2024年公司小挖产品已连续6个月实现增长,且增速逐月加快,中大挖产品已实现企稳回升;2)混凝土机械:销售收入79.6亿元(yoy-5.2％),毛利率22.2％(yoy+0.1％),公司30-33米级泵车市占率超60％;3)起重机械:销售收入66.2亿元(yoy-10.1％),毛利率27.6％(yoy+2.6％),海外起重机销量的显著提升带动了起重机利润水平的增长。在国内,公司履带起重机整体市占率超40％,大中型履带起重机市场份额居全国第一;4)桩工机械:销售收入11.7亿元(yoy-7.1％),毛利率30.8％(yoy-1.9％);5)路面机械:销售收入15.8亿元(yoy+15.7％),毛利率29.2％(yoy+0.3％)。

   2024年,公司总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。SY215E中型电动挖掘机,自研整车VCU已推广至全系列电动挖掘机行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术,能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。公司SW956E电动装载机,能效、额定载荷达行业领先水平,一次性获得印尼200台大单,为电装出口奠定了良好基础。2024年,公司P2-MT混合动力技术方案为行业首创,有效改善重载车辆换挡过程存在动力中断问题,场景节油率均优于目前现有产品,达到行业领先水平,填补混动产品技术路线空白。

   全球化快速推进,海外市场盈利稳步提升。2024年上半年,公司实现海外销售收入235.4亿元(yoy+4.8％),海外收入占比达62.2％。公司参股公司中,三一国际发展公司营收增速为正且排名第一(+14.5％)。公司海外各地区表现分别为:亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元,同比增速分别为+2.6％/+1.1％/-4.2％/+66.7％。自从2002年公司进入非洲,共销售设备超200亿元,设备保有量超过2.3万台,位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。2024年1-8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60％。

   8月,公司海外小挖/中挖/大挖销售台量同比分别增长16％/32％/63％。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,公司海外主营业务毛利率持续提升达31.6％,较上年同期上升0.6个百分点。

   盈利预测:未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长,同时公司作为工程机械行业龙头,有望受益于国内挖机需求持续复苏以及设备更新政策的需求推动。考虑到目前国内宏观经济及欧美需求下行以及市场竞争较为激烈的因素,我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.6亿、77.9亿、95.1亿,同比增长33.8％、28.6％、22.2％,对应市盈率PE为22.2倍、17.3倍、14.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。