沧州明珠(002108):BOPA盈利短期承压,隔膜业务持续推进

事件:公司近期发布2024年半年报。上半年实现营业收入12.3亿元,同比-6.3％;实现归母净利润0.9亿元,同比-46.8％。单二季度来看,公司实现营业收入7.3亿元(+4.8％),实现归母净利润0.3亿元(-65.8％)。盈利水平方面,公司上半年毛利率为17.0％,同比-1.0pct,净利率为7.2％,同比-5.8pct。

   利润下滑的主要原因包括:(1)主要应用于燃气和给水领域的PE管道销量较同期有所下降;(2)BOPA膜业务毛利率由正转负,上半年毛利率仅为-0.8％;(3)锂电隔膜销量虽略高于去年同期,但受市场影响降价较多,毛利率也由同期的29.0％下降至23.8％。

   坚决拓展隔膜业务,长期产能规划接近25亿平。公司锂电隔膜子公司上半年取得3255万利润,在竞争激烈的锂电材料行业表现较为亮眼。2023年底公司拥有3.9亿平隔膜产能,同时规划有芜湖4亿平湿法项目、沧州5亿平干法项目和沧州12亿平湿法项目,远期规划接近25亿平。随着上半年芜湖项目2亿平隔膜投产,公司有效产能已接近6亿平,同比增长50％,未来公司在建干法和湿法项目还将陆续投产,过去的产能瓶颈将得到解决,并带动公司在隔膜行业中的竞争力不断提升。

   BOPA薄膜短期竞争加剧,长期市场需求仍会稳步增长。近几年随着下游消费产业结构调整,BOPA膜产品会实现全面升级,药包、锂电池铝塑膜、特种尼龙薄膜材料等新应用领域以及海外市场将打开BOPA膜市场空间。公司募投项目芜湖3.8万吨BOPA膜产能已于上半年正式投产,虽然行业竞争激烈导致常规产品进入微利阶段,但公司新上的异步拉伸生产线具备宽幅宽、速度快、产能高等优势,随着新产能爬坡达产,其综合竞争力也将得到进一步提高,毛利率也有望盈利修复。

   我们预测公司24-26年每股收益分别为0.11、0.22、0.28元(前期24-25年预测值分别为0.28、0.31元,预测值调整原因主要为当前隔膜价格存在下行压力,BOPA薄膜竞争激烈且公司募投项目投产进度不及预期,因此下调隔膜价格、BOPA销量及毛利率),参考可比公司25年估值水平,给予公司25年14倍市盈率,对应目标价为3.08元,维持增持评级。

   风险提示新能源汽车销量不及预期;产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期;行业竞争加剧导致价格继续下降。