光威复材(300699):需求产能齐释放,积极开拓新市场-首次覆盖报告

本报告导读:军用航空装备放量叠加国产民机订单释放,航空航天碳纤维需求持续释放;公司积极推进产能建设,内蒙古光威4000吨碳纤维项目建成投产,业绩有望持续增长。

   投资要点:首次覆盖光威复材,目标价38.76元,给予"增持"评级。航空航天装备放量进度加快,带动碳纤维需求快速提升,公司作为航空航天碳纤维材料核心供应商,业绩有望持续增长。我们预计2024～2026年EPS为1.09/1.26/1.35元,给予目标价38.76元,"增持"评级。

   航空装备数量+碳纤维用量双提升,开拓国产民机新市场。1)我国先进战机等主战装备加速放量是实现国防现代化重要一环;以C919为代表国产民机已取得千架以上订单。2)复合材料在先进军机、民机上用量持续提升。第四代战斗机F35复合材料用量达到结构重量36％,较第三代战斗机提升三倍以上;波音787、空客A350等新机型复合材料用量较波音777等老机型提升近五倍。3)公司T300级纤维、内饰阻燃预浸料目前已通过PCD审核,T800级验证正在进行中,开拓国产民机新市场。

   产能全面铺开,业绩多点开花。1)公司是我国航空航天碳纤维主要供应商,具备较齐全产品牌号。公司积极推进产能建设,目前已具备T300级500吨,T700S级/T800S级2000吨,T800H/T700G级105吨,高强高模纤维80吨生产能力,T800H1000吨产能正在进行等同性验证。内蒙古光威碳纤维产业化项目一期建成投产,新增4000吨高性能碳纤维产能。2)轻质高强及良好防热性能使碳纤维在航天领域批量应用,我国低轨卫星星座建设加速推进,商业航天将有力带动碳纤维需求提升。2023年以新定型卫星结构应用为主MJ系列碳纤维占公司营收比例12.39％,贡献销售收入2.07亿元,同比增长54.45％,大幅高于公司拓展纤维板块整体收入增速20.28％,反映出航天领域旺盛需求。3)公司具备AV500、TP500等无人机业务所需碳纤维、预浸料、复材制件和装配业务,深度受益低空经济建设加速;4)公司2023年下半年碳纤维原材料采购成本显著回落,已低于2020年同期水平,或预示着客户对于碳纤维叶片需求出现回升,公司风电碳梁业务经营业绩及盈利能力有望改善。

   催化剂:下游新装备开始批产,T800H千吨产能通过等同性验证。

   风险提示:产品价格波动风险,公司产能进度不及预期风险等。