南微医学(688029):拟收购欧洲内镜耗材公司,强化海外业务布局

公司近况南微医学公告,拟通过全资子公司南微荷兰收购CreoMedicalGroupplc(CREO.L)持有的CreoMedicalS.L.U.(以下简称标的公司)51％股权。

   评论拟以现金控股收购CME公司。根据南微公告,公司拟使用自有资金不超过3,672万欧元(以中国人民银行于2024年9月18日公告的人民币汇率中间价计算,折合人民币约2.89亿元),购买CREO持有标的公司837,557股普通股(对应标的51％股权)。根据南微公告,本次收购后,南微医疗将通过子公司南微荷兰持有标的公司51％股权,标的公司将设立有7名董事的董事会,其中南微荷兰有权委派4名;本次交易完成3年后,CREO有权向南微荷兰提出转让其持有的标的公司剩余股权的请求。根据CREO公司公告1,若监管审批顺利,本次交易预计1Q25完成。

   标的公司主要业务为内镜耗材销售及OEM,业务聚焦西欧区域。根据双方公告,医疗器械产品的销售及OEM为标的公司核心业务,其中内镜下耗材和一次性内镜等占标的公司2023年收入近70％;分地区看,标的业务主要集中在西欧,其中2023年法国贡献收入约30％,英国、比利时、西班牙、德国合计贡献收入约60％,公司覆盖前述国家医疗机构客户近5000家。公司2023年收入约3194.2万欧元(+10.5％yoy),净利润约346.8万欧元(+100.9％yoy),EBITDA约489.6万欧元(+34.4％yoy),根据本次交易作价及估值公告内容,我们测算收购对应标的2023年P/S、P/E及EV/EBITDA分别为2.3x,20.9x及14.8x。

   本次收购具备业务协同性,有望强化南微海外业务拓展。根据南微公告,标的公司与南微过去曾有过合作,且目前标的公司没有南微产品在售,而标的公司的销售渠道及产品体系有望与南微实现互补。我们预计,本次收购有助于南微快速拓展欧洲市场并提升市场份额,加速海外业务布局,同时亦有望补充南微自身产品体系,实现CREO在国内的产品注册推进;另一方面,我们预计南微丰富的产品线和创新研发能力可为标的公司导入更多产品,丰富其产品组合,提升市场竞争力,强化南微作为控股股东的经营回报。

   盈利预测与估值考虑到收购仍需主管部门审批备案,暂维持24/25年盈利预测6.04/6.87亿元不变,维持目标价80元(36.8％上行空间),目标价对应24/25年25x/22x市盈率,收盘价对应24/25年18/16x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险收购推进及整合不及预期,竞争格局恶化,集采政策对价格压制超预期。