皖通高速(600012):核心路产改扩建快速推进,政策优化利好优质路产运营商

汽车保有量稳健增长,收费公路管理条例优化在即。近年,伴随我国居民收入水平的改善和全社会运输需求的增长,我国汽车保有量持续增长,新增路网投资增速阶段性承压,中长期维度路网效应仍是重要变量。盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程,整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。

   核心路产立足长三角,国资股东协同赋能。皖通高速实际控制人为安徽省国资委,目前控股10个公路收费项目,截至2023年12月31日,公司拥有的营运公路里程约609公里,管理的高速公路总里程达5296公里。

   公司车流量增长与外延并购双轮驱动业绩高增。公司主营业务收购扩容实现突破,收费公路业务板块营业及利润有所改善,资产负债率近年来有所提升,但仍较低,净资产收益率恢复增长。合宁高速已完成改扩建,收入贡献明显,车流量显著提升。高界高速网作为G50沪渝高速的组成部分,是安徽省东西向的重要过境通道,日均车流量维持增长态势,毛利率保持较高水平,预计未来将持续受益。宣广高速、广祠高速改扩建工程项目预计将为公司收入及利润带来正面影响,且特许经营权年限有望改善。

   外延并购潜力巨大,高分红比例回报股东。安徽省经营性高速公路资产丰富,为公司外延并购提供丰富底层资产。23年公司分红比例约为60.05％,在高速公路板块中,公司分红比例相对较高。公司经营性现金流充足,资产负债率为行业平均水平,可满足公司收购及改扩建等事项。

   首次覆盖,给予"增持"评级。皖通高速作为高速公路领域的优质公司,盈利能力稳定且分红能力较强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.50、18.96、20.26亿元,分别同比增长5％、8％、7％,每股收益分别为1.05、1.14、1.22元/股。基于以上盈利预测,当前市值对应PE分别为14x、13x、12x。从行业角度,选取宁沪高速作为可比公司,宁沪高速主要经营长三角地区高速公路业务,与皖通高速可比,2024E-2026E宁沪高速PE分别为15X/14X/13X。对标宁沪高速估值水平,我们认为2024年公司合理PE估值倍数为15X,对应当前市值仍有7％的空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:收费标准降低风险;不可抗力;竞争性线位导致车流转移。