太阳纸业(002078):经营表现稳健,林浆纸一体化布局深化-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润205.2/17.5/18.2亿元,同比+6.1％/+40.5％/+49.2％。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润103.4/8.0/8.6亿元,同比+8.4％/+16.9％/+30.0％。

   评论:

   产销量稳步增长,上半年业绩表现稳健。上半年,公司广西南宁园区产能爬坡叠加技改项目稳步推进,纸和浆合计产量同比+20％。分产品看,24H1非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶解浆实现营收70.2/21.2/52.0/4.4/10.4/17.8亿元,同比+7.3％/+34.3％/+14.1％/-35.9％/+15.4％/-7.1％。铜版纸产能明显增长,牛皮箱板纸中高端产品占比提升。

   盈利能力改善,费用率管控良好。1)24H1,公司实现毛利率17.6％,同比+2.8pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率0.4％/2.4％/1.9％,同比+0.1/-0.1/-0.4pcts。综合来看,公司上半年实现归母净利率8.6％,同比+2.1pcts。2)24Q2,公司实现毛利率17.2％,同比+1.0pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率0.4％/2.4％/2.0％,同比+0.04/-0.1％/-0.7pcts。综合影响公司二季度归母净利率+0.6pcts至7.8％。

   林浆纸一体化龙头,产能扩张赋能成长。"四三三"中长期发展战略引领下,公司山东、广西、老挝"三大基地"协同发展,截至2023年底,老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷。新建产能方面,30万吨生活用纸项目(一期)4条生活用纸生产线预计在24Q3陆续试产;山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目启动,预计25Q4投入试产。

   投资建议:公司林浆纸一体化战略纵深推进,龙头地位将继续巩固。结合公司经营近况和浆纸成本趋势,我们略下调盈利预测,预计24/25/26年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元(24-26年前值为37.8/41.6/45.0亿元),对应当前股价PE10/9/8X。采用DCF估值法,给予公司目标价16.3元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,木浆价格持续上涨。