中谷物流(603565):压力期重效率,盈利保持韧性

事件描述

   公司上半年实现营业收入57.4亿,同比下降6.6％,实现归母净利润7.6亿,同比下降14.9％。

   事件评论水运业务有所承压,陆运业务增幅明显。从营收结构看,公司上半年实现水运业务收入45.5亿,同比下降9.6％,实现陆运业务收入11.9亿,同比增加7.3％。水运业务中,境外贡献为5.7亿(推断主要为租船收入),同比增长5.8％,内贸业务为39.7亿,同比下降11.5％,由于红海事件后外贸租船租金上涨,但公司外贸租金由于合同期限限制,相对滞后行业,推断上半年并未明显享受到外贸景气外溢,或更多由内贸业务提供利润韧性。

   此外公司在直客比例提升(全程服务为主)、物流园区陆续投产后陆运业务收入增长加速。

   内需压力致Q2收入下滑,但公司表现仍优于行业。行业层面,内需压力导致运价下跌,行业运价PDCI综合指数上半年均值为1080点,同比下降21.0％;而一般Q2为内贸集运在春节后的恢复期,量增价减为主要特征,因此2Q24看,(1)行业运价录得1034点,同比下降14.4％,环比下降8.2％;(2)国内主要港口4-5月内贸集装箱吞吐量为1528万TEU,同比增加3.4％。公司层面,上半年完成最后的大船下水,同步出售老船并缩减租船规模,上半年末总运力较去年末增加约5％,考虑外贸租船比例上升,实际内贸运力或缩减,不过公司航线结构优于行业所形成的价格优势、Q2内贸集装箱运量增长,以及公司陆运收入增长,最终Q2营业收入同比下降4.9％,收入降幅明显小于行业价格降幅。

   压力期刀刃向内,向管理要收益。内贸集运承压背景下,公司加强成本管控并积极调配运力、内外贸市场寻求协同,通过成本节约和资产管理提升盈利能力。2Q24毛利率为9.0％,同比提升1.4pct,在压力环境下保持效率领先,因此2Q24公司毛利润为2.7亿,同比增加12.0％。不过由于利息收入下降和汇兑收益较去年明显减少,财务费用2Q24升至0.30亿,而去年同期为-0.95亿,但其他费用端保持稳定,期间费用总体控制较好。综合看,财务费用的上升是公司扣非后归母净利润同比减少23.0％至1.4亿的最主要原因。

   政府补助下发和卖船、卖箱收益进表是Q2非经常性收益主要部分。公司政府补助主要来自税收返还,不过由于往常Q1下发的政府补助延后,但今年截至目前更多于Q2进表,造成公司2Q24其他收益为1.6亿,同比增加0.5亿。此外,公司在行业下行期持续推动资产处置更新,上半年完成2艘老船处置、并持续出售旧箱获取收益,因此Q2资产处置收益为1.0亿。不过此前公告的对18艘大船中的2艘新船的出售并未在Q2进表。

   投资建议:战略调整得当、经营效率领先,分红回报可观的内贸集运龙头依旧值得重视。

   内贸集运竞争格局良好,公司属内贸集运行业中效率最领先的公司,行业压力期仍然保持运营韧性。同时公司会坚持长期分红回馈股东,公司目前承诺分红比率不低于60％,股息回报有吸引力。预计公司2024-2026年盈利分别为17.2、17.6、18.4亿,对应PE为9、8、8倍,按60％分红率计算对应股息率为7.1％、7.2％、7.6％,维持买入评级。

   风险提示1、宏观经济出现较大幅度下滑;

   2、行业竞争格局恶化。