巨人网络(002558):小游戏接棒支撑征途IP大盘,明后年扩张能见度高

上半年利润增速快于收入增速,老产品稳定下小游戏接棒增长。根据财报,公司1H24实现收入14.3亿,同比下滑1.1％;归母净利润7.2亿,同比增长8.2％;扣非净利润8.8亿,同比增长27.9％。根据点点数据和财报,核心产品《原始征途》Q2环比稳定,但较去年高基数(23年3月底上线)同比自然回落,这亦是Q2公司收入端同比疲弱的原因。但环比视角公司Q2收入增长5％—《原始征途》保持稳健;小游戏《王者征途》2月上线以来流水连续5个月环比增长,成为重度MMO小游戏的成功标杆,接棒支撑"征途"IP大盘。

   此外,《球球》23下半年显著回暖的趋势延续至今,为上半年带来增量。其他包括《月圆之夜》《太空杀》通过优化付费点等流水亦有提升。

   费用率优化,合同负债历史新高。根据财报,由于《原始征途》进入成熟期,叠加《王者征途》小游戏ROI高,1H24销售费率同比降低8.5pct至30％,研发和管理费率同比变化不大。截至24年中报公司合同负债约5亿(截至1Q24为4.7亿、2Q23为4.2亿),创历史新高,构成公司后续业绩增长稳定性的强支撑。

   明后年扩张确定性高,7月大额回购,AI仍在积极兑现。短期关注《原始征途》Q3全新版本大推以及后续小游戏增量;长期看,公司23年项目释放完毕,24年进入新一轮立项期,明后年项目扩张确定性强,包括史总带队的《代号SLG》、月圆团队的《代号卡牌》以及新CEO牵头的垂类方向。公司7月回购规模大,单月占已回购金额的一半以上,或是底部信号。此外公司仍在积极布局AI,8月在《太空杀》中推出AI残局挑战玩法,AI布局持续兑现。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。由于公司整体新品节奏靠后,结合我们对老产品流水和利润率趋势判断,我们调整盈利预测,预计公司24-25年营收30.8/35.9亿(原预测24-25年为36.6/41.1亿),增加26年营收预测41.5亿;归母净利润14.0/16.0亿(原预测24-25年为15.0/17.2亿),增加26年净利预测17.8亿,现价对应24-26年PE为13/12/10x。公司征途IP大盘稳定,AI积极兑现,当前PE处于底部分位,维持"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。