国投电力(600886):引进社保战略投资,分红承诺上调

引进社保基金战略投资,分红承诺上调至55％,长期投资价值彰显国投电力拟向全国社会保障基金理事会(社保基金)发行股票,募资总额不超过70亿元,发行价格12.72元/股,对应发行股份数5.50亿股,发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88％。社保基金作为战略投资者参与认购,成为公司第三大股东,36个月不得转让其所持股份,并派出1名董事。

   公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55％的承诺,较2021-23年承诺提升5pp。维持公司24-26年归母净利预测79/90/97亿元。基于24E火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元,参考火电/清洁能源可比公司24EPB/PEWind一致预期0.94/19.4x,考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献,给予公司火电/清洁能源0.93/18.6x24EPB/PE,目标价17.81元(前值19.15元),买入。

   募投水电项目资本金财务内部收益率8％,经济效益前景较好公司本次募投资金70亿元,其中45/25亿元将分别用于雅砻江中游孟底沟/卡拉水电站建设。孟底沟/卡拉水电站项目装机容量为240/102万千瓦,项目总工期105/83个月,多年平均年发电量有望达到104.05/45.238亿千瓦时,拟投资总额分别为347.22/171.21亿元。作为雅砻江流域中游河段梯级开发方案的第5级和第7级电站,孟底沟/卡拉水电站与中游河段"龙头"梯级两河口水电站联合运行有利于发挥雅砻江梯级效益。根据公司本次发行预案披露,孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8％,投资回收期分别为20.4/19.06年。

   2024-2026年分红比例承诺上调至55％,公司对股东回报重视程度突出本次发行完成后,社保基金将成为公司第三大股东,并将向公司派出1名董事,推动优化公司治理结构,提升公司治理水平,为公司对接相关战略性资源,助力合作共赢。本次发行有助于优化公司资产负债结构,发行后公司资产负债率有望从63.82％(采用截至2024年6月底数据进行测算)下降至62.29％。公司2024年-2026年将坚持每年至少一次分红,分红比例由50％进一步提高至55％。公司重视股东回报,随着后续资本开支减缓及经营效益提升,分红有望进一步提升。

   风险提示:来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期;煤价增长超预期;

   定增进展不及预期。