凯德石英(835179):石英制品优质厂商,半导体占比显著提高-深度研究

石英制品加工行业优质厂商:公司是一家石英制品深加工企业,主要产品为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司注重自主研发,拥有多项发明专利、实用新型专利及多项业内重要客户的产品认证。与同行业公司相比,公司毛利率和净利率都较高,且表现稳健。根据2024年中报,2024年H1公司营收为1.57亿元,同比+39.2％,扣非归母净利润为0.19亿元,同比+5.52％。

   石英产业链成熟覆盖行业广,下游半导体稳健带动作用强:1)石英制品供应商中外资占比高,国产替代近年加速:上游的高纯石英砂与高端石英材料市场呈现高度垄断的态势,外资占比高。近年来,随着我国石英上游产业链不断研发、改进,生产规模不断扩大,加速了国产化进程。中游石英制品包括石英仪器、石英管道、石英舟,近年来,全球及中国石英制品行业市场规模保持稳定的增长。根据亿渡数据,2022年全球及中国石英制品行业市场规模分别同比增长10.3％、4.1％。2)下游终端应用场景广泛,带动石英制品产业发展。当前半导体与光伏行业是拉动石英产业前行的主要动力。根据中国半导体行业协会,中国半导体产业销售额逐年增长,2017-2023年CAGR达14.6％;光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,实现快速增长。根据国家能源局,2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1％。

   公司逐步完善上游产业布局,研发成就行业领先1)创新与并购两手抓,巩固行业领先地位。截至2023年,公司及子公司共取得了68项专利证书,其中发明专利17项。此外,公司于2022年6月与通美晶体共同投资设立凯美石英,优化产业链布局;2022年9月并购凯德芯贝,强化半导体产品布局;2023年凯芯新工厂开工点火,打造国际一流的高端石英制品加工产线。2)公司主要客户稳定,实现多项产品认证。公司国内主要客户为各大型微电子集团、半导体研究所等。同时,公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破,加速了国产化进程,产品通过了主要客户的多项认证。

   盈利预测与投资评级:我们预计凯德石英2024-2026年营业收入达到3.02/3.48/4.01亿元,归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元,EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年9月13日收盘价,对应2024-2026年PE分别为22.63/15.49/11.67倍。但考虑随着子公司产能逐步释放,业绩确定性强,同时公司半导体属性有望进一步提升公司估值。基于此,我们首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策不能持续享受的风险、存货跌价的风险、关联采购占比较高的风险。