大全能源(688303):N型硅料占比提升,技术优势持续领先-2024年半年报点评报告

硅料供需失衡价格处于低位,公司业绩短期承压2024H1,公司实现营业收入45.84亿元,同比下降50.84％;归母净利润-6.7亿元,同比由盈转亏。实现销售毛利率2.63％,销售净利率-14.62％。2024Q2,公司实现营业收入16.02亿元,同比下降64.14％,环比下降46.27％,归母净利润-10.01亿元,同比由盈转亏。实现销售毛利率-23.57％,环比下降40.28pct;销售净利率-62.46％,环比下降73.55pct。公司业绩出现下滑,主要系报告期内受硅料市场供需不平衡影响,多晶硅价格大幅下跌所致。

   N型硅料占比提升,技术打造行业护城河2024H1,公司多晶硅产量12.72万吨,同比增长60.75％;销量9.71万吨,同比增长26.34％;单位销售价格47.01元/公斤,同比下降60.99％。2024Q2,公司多晶硅产量6.50万吨,销量4.31万吨,单位销售价格45.94元/公斤。报告期内公司推进了多项多晶硅装置核心技术研发,包括但不限于冷氢化流化床工艺优化、还原炉智能控制系统升级等。单晶硅片用料占比达99％以上,N型单晶硅片用料占比成功突破70％,多晶硅主要质量指标均达到甚至超越电子特级品标准。公司1000吨半导体级多晶硅生产线成功引入和自主研发了痕量杂质络合吸附、超低温深冷纯化等前沿技术,完全具备稳定生产半导体级多晶硅的能力。

   阶段性调整装置生产负荷,新增产能项目有序推进公司调整了年度例行检修计划时间窗口期,自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计2024Q3多晶硅产量4.3万吨-4.6万吨,2024年全年预期产量调整为21-22万吨。产能:公司在内蒙古包头市投资建设的30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。二期项目中年产10万吨高纯多晶硅项目于2022年底正式启动,并于2024年5月顺利投产。

   盈利预测及估值下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是国内硅料龙头,成本优势显著,半导体、N型硅料技术优势突出。考虑到硅料环节竞争加剧,业绩短期承压,但是公司财务状况优异,成本和技术优势突出,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元(下调之前分别是30.25、34.62、39.83亿元),对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元,对应PE分别为/、35、26倍。

   风险提示光伏行业竞争加剧;毛利率下滑;国际贸易摩擦;汇率波动风险