华纳药厂(688799):24H1业绩维稳,原料药保持高增长

事件:2024H1公司实现营业收入7.39亿元,同比增长2.43％;归母净利润1.13亿元,同比增长0.52％。其中2024Q2营业收入3.66亿元,同比增长0.52％;归母净利润0.53亿元,同比下滑16.22％。

   行业景气度承压,制剂业务收入微增。2024H1公司制剂业务收入5.55亿元,同比增长0.93％。毛利率为69.38％。截至中报披露日,公司已取得化学药物制剂注册批件50个、中药制剂注册批件19个,产品广泛覆盖消化、呼吸、抗感染等重点领域。报告期内通过审批的药物共3款:复方聚乙二醇电解质散(III)、吸入用复方异丙托溴铵溶液、米立农注射液(3种剂型)。稳定的研发产出、丰富的集采品类有望托底销售,下半年随着行业景气度回暖,公司制剂业务收入增速有望回暖。

   原料药保持增长,产能扩建助力稳健发展。2024H1公司原料药及中间体业务收入1.76亿元,同比增长18.69％。毛利率为42.51％。截至报告披露日,公司拥有59个特色化学原料药品种,其中47个产品的备案登记号状态为"A"。

   公司高端制剂产研基地建设项目、年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地(一期)建设项目均在稳定推进。未来随着新建产能的完工,将进一步提高原料药产能供应能力。在销售方面,公司积极推动与国内仿制药企关联,进一步扩大优势品种的市场占有率。同时积极开展国际注册与关联,推动原料药出口。未来随着产能增长、销售网络扩大,公司原料药销售有望保持高增长。

   毛利率小幅下滑,研发支出保持增长。2024H1公司毛利率62.78％,同比减少0.70个百分点;归母净利率15.27％,同比减少0.29个百分点。销售/管理/研发费用率分别为33.97％/4.44％/9.00％,分别同比-1.04/+0.31/+1.41个百分点。研发费用支出6647万元,同比增长21.54％。报告期内研发费用投入较大的项目主要是ZG-001、ZG-002、酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液和原料药等。

   投资建议:上半年行业景气度承压,制剂业务销售不及预期,原料药保持稳健增长。研发产出节奏保持稳定,制剂和原料药品类持续拓展。下半年入院需求复苏有望助力收入增速回升。我们预计2024-2026年公司归母净利润2.62/3.19/3.76亿元,对应当前股价的预测PE为14/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险