中岩大地(003001):岩土工程龙头利润大增,开辟高增长赛道新起航
华西证券 2024-09-11发布
事件概述
公司发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营业收入4.09亿元,同比下降10.67％;实现归母净利润0.20亿元,同比增长250.27％。
分析判断:
岩土工程龙头,开拓高增长赛道,盈利能力大幅提升
公司是我国岩土工程龙头企业,行业资质领先,深耕岩土工程领域近16年,拥有DMC桩、SJT、DDM等多项核心技术,自研岩土固化剂材料,"核心技术+核心材料"打造联合壁垒。公司前期受房地产业务拖累,业绩下滑,现已开辟蕴含高增长潜力的新赛道,业务结构显著优化。2024Q1公司新接订单主要集中在核电、港口、水利、高速公路等领域,地产仅占比约17％,后续地产占比有望继续下降。公司中标多个国家重点项目和工程建设,如张靖皋大桥、金七门核电、浙江某重点港口、平陆运河等,综合实力可见一斑,高难度项目打造品牌效应,助于业务开拓。2024年公司发布股票期权激励计划,以2023年净利润为基数,按目标值计算,2024、2025年公司净利润增长率分别不低于300％、500％,对应目标净利润分别为0.55亿元、0.83亿元,该激励计划绑定核心高管、中层及骨干,提高凝聚力及员工积极性。公司利润大幅增长,上半年实现归母净利润0.20亿元,同比增长250.27％,销售毛利率、净利率分别为21.24％、5.00％,分别同比提升5.25pct、4.41pct。
开辟核电水电、港口桥梁等新赛道,蕴含高增长潜力核电核准机组增加,新建核电项目配套的岩土工程项目工程量或倍增。我国核电建设步伐加快,2022年、2023年每年核准10台核电机组,2024年8月国务院常务会核准5个工程,合计11台机组。2024年1-7月,我国核电基本建设投资完成额555亿元,同比增长26.5％。据国家能源局,2023年我国核电装机量44GW,根据《"十四五"现代能源体系规划》和中国核能行业协会《双碳目标下中国核电发展研究》预测,2025年、2030年、2035年中国核电装机量将分别达到70GW、110GW、150GW(2023-2035年CAGR为11％),每年将核准开工8-10台机组。核电选址要求严苛,目前优质天然核电地址难寻,核岛由于安全性要求,仍要求建设在海边基岩,但其配套辅助设施,或将建设在海泥上,衍生出倍增的陆域形成、地基处理、桩基础、基坑支护等岩土工程,公司预计核电项目岩土工程部分每年约有150亿规模。
公司成功斩获核电工程岩土工程订单,严格准入壁垒、示范效应及客户粘性助力公司持续突破。据公司2024年6月公布的投资者关系管理信息,公司近期成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计,并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。水利水电港口发展提速,桥梁项目加固深度全球领先水电方面,西藏水能资源丰富,全区水力资源理论蕴藏量1.88万亿kW,约占全国总量的1/3,居全国首位。西藏水能资源主要集中分布在藏南和藏东,即雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中,雅鲁藏布江流域干流水能最丰富,其下游大拐弯地区堪称世界水能富集之最。《"十四五"现代能源体系规划》指出,要积极推进水电基地建设,推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设,实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。
水利方面,2024年1-7月完成水利建设投资6894亿元,同比增长12.8％。今年以来,国家水网建设进一步提速,引江济淮二期、引汉济渭二期等重大引调水工程加快建设。西藏拉萨旁多引水、福建金门供水水源保障等15项水网工程开工建设。
港口方面,2024年6月,交通运输部发布《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》,指出要加快建设国家港口枢纽体系,港口建设有望迎来快速发展期。桥梁方面,公司成功中标高难度桥梁地下工程项目。张静皋大桥跨径2300m,为世界最大跨径桥梁,公司采用超高压旋喷桩SJT工艺对基底进行加固,加固深度超70m,为世界最深的大面积旋喷桩处理深度。
投资建议
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.22/24.21/34.95亿元,归母净利润分别为0.76/2.07/3.34亿元,EPS分别为0.60/1.63/2.64元,对应9月11日21.79元收盘价,PE分别为36/13/8倍。可比公司上海港湾、苏文电能、易普力,2024-2026年PE均值为17/14/11倍,我们认为公司是岩土工程龙头,上半年通过优化业务结构,利润已大幅增长,公司开辟核电水电、港口桥梁等高增长新赛道,依托DMC桩、SJT、DDM等核心技术+自研岩土固化剂材料打造联合壁垒,后续业绩有望加速释放,较可比公司,应享有估值溢价。首次覆盖,给予公司"增持"评级。
风险提示
核电建设投资不及预期的风险;水电建设投资不及预期的风险。
