恒立液压(601100):下一个"恒立"或许还是恒立-广发机械"回归"系列八

恒立改变了中国挖机制造的成本体系。根据三一财报、福事特招股书、工程机械协会测算,液压件价值量约占挖掘机生产成本的26％,11-23年,恒立液压乘两轮行业周期,将挖机油缸、泵、阀等液压件国内份额提升至78％、51％、38％,打破国外垄断,助力国产挖机全球突破。

   因势利导进行版图扩张,得天时而促人和。根据Wind,16-21年恒立的股价翻了30多倍,业绩兑现(20年收入约为16年的6倍)+估值提升(20年底PE(FY1)超过70x)实现戴维斯双击:(1)拓品:从油缸到泵、阀、马达,从挖机到非挖;(2)全球化:绑定海外大客户+跟随本土企业出海,市场从本轮挖机油缸的竞争中看到了恒立迈向全球的可能性;(3)规模效应:供不应求下液压件涨价,产能利用率爬坡成本缩减,公司净利率由16年的5％提高到20年的29％。

   本轮周期的恒立有什么不同?根据Wind,(1)收入端:非挖收入保持增长,而挖机相关收入基本持平(挖机出口+泵阀放量);(2)盈利端:20-23年净利率下降1pct(11-15年下降23pct),盈利能力具有韧性。

   高举高打持续拓圈,向精密传动平台化公司发展。零部件单个市场存在瓶颈和上限,公司依托底层精密加工技术,上游拓展铸件,横向拓展泵阀,纵向打通下游,并于23年向线性驱动更广阔的市场进发。根据观研报告测算,22年中国线性驱动市场空间超800亿元。根据公司中报,截至24年6月底,公司的滚珠丝杠已进行送样和小批量供货。

   盈利预测与投资建议:公司挖机液压件正处在周期向上阶段,非挖液压件增长较为稳定,线性驱动有望打开未来天花板。预计公司24-26年实现归母净利润27、32、40亿元,同比+7％、+21％、+24％,给予公司24年30xPE,对应合理价值59.75元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险。