贝泰妮(300957):24Q2归母净利润增长5％,期待调整后经营持续改善

公司发布24H1业绩报告:1)24H1:公司实现营收28亿/YOY+18.5％,归母净利润4.8亿/YOY+7.5％;扣非归母净利润4.2亿/YOY+12.3％。2)24Q2:公司二季度实现营收17亿/YOY+13.5％,归母净利润3.1亿/YOY+5.2％,扣非归母净利润2.65亿/YOY+7.3％。收入同比增加,主要系23年10月悦江投资并表。

   主品牌薇诺娜上半年营收增长5.7％,营收占比85％。分品牌来看,24上半年,主品牌薇诺娜实现营收23.9亿,YOY+5.7％,占比85％;薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收1.0、0.3亿元,YOY+40％、65％。23年10月收购悦江投资,旗下姬芮、泊美在24H1分别实现营收2.4、0.25亿元。

   线上渠道24H1同比增长17％,其中阿里系实现正增长,抖音提速。分渠道,1)线上渠道:营收18.5亿元,YOY+16.8％,占比为66.4％。其中阿里系/抖音系/京东系/唯品会营收YOY+9％/+43％/+56％/-5.7％,占比30.8％/13.6％/7.5％/5.4％,阿里系营收增速转正(23H1阿里系增速为-3.4％),抖音渠道加速发展。2)OMO:实现营收2.1亿,占比7.6％、YOY+23.6％。3)线下渠道7.3亿元,占比26％、YOY+21％。

   姬芮、泊美定位大众美妆,毛利率较低;费用管控效果良好。公司24H1销售毛利率72.6％,同比下滑2.8pct,我们认为主要系姬芮、泊美相比于公司主品牌毛利率更低所致(薇诺娜、姬芮、泊美24H1毛利率分别为74％、59％、49％)。

   其中24Q1-Q2毛利率分别为72％、73％。24Q2销售/管理/研发费用率分别为44.8％/5.8％/4.8％,同比-0.84/+0.1/-0.2pct,费用把控效果较好。

   品牌进入2.0时代,产品推陈出新,逐步走向海外。24年3月,薇诺娜品牌进入2.0时代,从专注敏感肌升级到专研敏感肌PLUS,上半年特护系列升级优化,并发布时光防晒系列新品、"311次抛"精华新品、"宝贝防晒小喷雾"新品等。研发方面,积极不急全球研发中心,23年成立法国研究中心,今年将建设瑞士研究中心进行抗衰领域的研究。此外,公司24年将在泰国设立分公司,辐射东南亚,未来将计划向欧美市场进军。

   投资建议:考虑到宏观不确定性、行业竞争激烈以及公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌,我们下调此前盈利预测,预计24-25年归母净利润为9.1/10.8亿元(此前23年10月预测值为17/21亿元),并新增26年预测12.4亿元。目前公司仍处于调整期,期待后续经营持续优化,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战,行业增速放缓,战略执行未达预期、并购整合不及预期等