北新建材(000786):石膏板主业稳健,两翼业务贡献增长亮点

公司发布2024年中报。2024H1实现营业收入135.97亿元,同增19.25％;归母净利22.14亿元,同增16.79％;扣非归母净利21.59亿元,同增16.99％;EPS1.31元,同增16.76％。公司石膏板主业发展稳健,防水、涂料业务贡献增长亮点。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   业绩稳步增长,现金流大幅转好。2024Q2公司实现营收76.53亿元,同增15.39％;归母净利13.92亿元,同增7.03％。上半年公司业绩稳步增长。现金流方面,2024H1公司经营现金流量净额为20.41亿元,同增59.90％;2024Q2公司经营现金流净额为20.66亿元,同增30.91％。上半年公司现金流增长明显,主要有三个原因:一是上半年公司收入增加,销售回款相应增加;二是上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金的增加金额小于销售回款增加的金额;三是公司新并购子公司产生经营活动净流量。

   盈利能力总体稳定,费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为30.94％,同增0.74pct;归母净利率为16.28％,同减0.35pct。2024Q2公司毛利率为32.73％,同增0.19pct;归母净利率18.19％,同减1.42pct。期间费用率方面,上半年公司期间费用率为12.80％,同增0.64pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct。2024Q2公司期间费用率为12.30％,同增0.88pct;其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.74/-0.05/+0.20/-0.02pct。上半年公司期间费用率稳中小幅提升。

   石膏板主业稳健发展,两翼业务贡献增长亮点。分业务来看,上半年公司石膏板/防水卷材/轻钢龙骨分别收入73.03/17.09/12.73亿元,同比分别增长4.05％/32.37％/4.06％;上述业务毛利率分别为39.62％/19.31％/21.22％,同比分别变动+1.18/-1.51/+1.48pct。上半年公司涂料业务实现营收17.83亿元,毛利率为31.28％,毛利率水平较2023年全年提升2.06pct。

   "一体两翼"稳步实施,国际业务收入增幅显著。上半年内公司石膏板及石膏板+业务继续完善立体式饱和营销体系,针对城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域,积极开拓"工装到家装"和"城市到县乡"新路径。公司继续实施"龙牌腾飞、泰山攀登"计划,开发高端产品,深挖存量、拓展增量。同时,公司开发了适合旧改工程的全无系统解决方案,提供装配式内装一站式服务。防水业务方面,公司强化区域深耕,持续提升渠道开发能力,聚焦重点城市和重点客户,聚焦修缮、旧改、家装零售等市场,持续完善业务布局。涂料业务方面,上半年集团完成与嘉宝莉涂料的联合重组,实施"百日整合计划"实现平稳交接,涂料业务稳健发展。国际化业务方面,上半年公司海外营收为1.92亿元,同比大幅增长100.65％;海外业务毛利率为20.42％,同增4.19pct。海外业务收入及盈利能力均有较明显增长。公司石膏板业务在坦桑尼亚的市占率跃居第一,泰国石膏板及其配套项目也已开工建设。

   估值

   考虑到下半年竣工端压力增加,我们小幅调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为251.4、286.4、325.0亿元;归母净利分别为41.9、48.1、55.6亿元;EPS分别为2.48、2.85、3.29元;PE分别为9.5、8.3、7.1倍。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   产能投放不及预期,下游需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期。