海亮股份(002203):铜合金产销量稳步增长,剔除铜箔外产品业绩小幅提升-2024半年报点评

事项:

   公司发布2024半年报,公司上半年实现营业收入439.59亿元,同比增长0.6％;实现归母净利润6.18亿元,同比下降13.76％;实现扣非归母净利润6.22亿元,同比减少27.46％;经营活动现金流净额-42.09亿元,同比减少67.67％。

   评论:

   铜箔产品拖累公司业绩,剔除铜箔业务外产品业绩小幅增长。上半年,受益于销售量和原材料电解铜价格增长,公司营业收入同比增长0.6％,其中二季度营业收入221.81亿元,同比减少8.72％,环比增长1.5％,归母净利润3.03亿元,同比减少20.92％,环比减少3.7％。归母净利润下滑主要受铜箔拖累,上半年公司铜箔产品归母净利润影响额14,589万元,剔除铜箔产品的亏损影响,公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归母净利润贡献为76,435万元,同比增长3.7％。此外,公司经营活动产生的现金流量净额-42.09亿元,同比减少67.67％,主要受期末较年初的存货、应收账款等流动资产增加额大于上年同期对比增加额所致,具体包括:1)2024年上半年公司铜箔销量比上年同期增长450.51％,铜箔产销量的稳步提升,导致铜箔的存货、应收账款等逐步增加;2)2024年5-6月较2023年11-12月的主要原材料电解铜价格增长达18.05％,导致公司流动资金需求增加;3)2024年1-6月销售量比上年同期增长14.04％

   公司期间费用率小幅上涨。上半年,公司管理费用、销售费用、研发费用、财务费用总额10.37亿元,同比增长49.5％,期间费用率为2.4％,同比+0.8pct,主要来自于财务费用的增加,上半年财务费用3.33亿元,同比+287％,主要来自公司汇兑损失增加;销售费用0.99亿元,同比+55％,系公司为开拓市场份额,对销售管理团队进行了优化与提升;管理费用5.1亿元,同比+15％,系公司搭建高层次人才团队,引进大量国际化、年轻化优秀人才以及公司海外基地数量与规模增加;研发费用0.95亿元,同比-4％。此外,公司投资收益-0.31亿元,同比-827.88％,主要来自于公司对联营企业和合营企业的投资收益下滑。

   公司深化海外拓展,铜合金产销量稳步增长。2024上半年,公司铜及铜合金等有色金属加工产品销量50.69万吨,同比增长14.04％(其中铜箔销量同比增长450.51％)。上半年,公司计划将在摩洛哥投资建设海亮(摩洛哥)新材料科技工业园,计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线,公司未来成长空间广阔。

   投资建议:考虑铜加工费下滑,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.95/15.44/17.19亿元(24-25年前值为22.8/26.65亿元),分别同比增长15.8％、19.2％、11.4％。考虑行业平均估值和公司历史估值情况,我们给予公司2024年13倍估值,对应目标价8.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)海外衰退的风险;(2)新能源行业增长不及预期;(3)国内地产复苏不及预期。