纽威股份(603699):国产工业阀门龙头,受益中国EPC总包商带动油服产业链出海-深度研究

纽威股份:国产工业阀门龙头,产品覆盖下游众多细分行业

   纽威股份主营阀门的设计、制造和销售,是国内综合实力领先的工业阀门供应商。阀门行业下游覆盖较多的细分行业,其中油气开采、化工、海工造船等是公司核心业务领域。公司由油气领域起家,应用于油气领域的阀门产品贡献了较多收入,在保持传统优势行业强大竞争力的同时,公司也在不断拓展深海阀门、核电阀门等新型高端阀门领域。

   "一带一路"合作深化,中国EPC总包商带动国产阀门出海中东

   中国与中东地区国家为重要的战略合作伙伴,2023年中国进口原油共计5.7亿吨,其中来自OPEC成员国原油共计2.4亿吨,占中国总进口比例42.3％,中国进口原油占OPEC总出口的24.3％。根据中国全球投资＆建设追踪数据,2020-2024年6月中国对外主要投资＆建设项目中能源板块达1462亿美元,对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、安哥拉(非洲)6国能源行业投资＆建设项目累计达440亿美元,其中主要的油气项目为242.5亿美元,按EPC项目阀门价值量占比4％-10％计算,对应9.7-24.3亿美元阀门市场空间。受益于"一带一路"合作深化,国内EPC总包商出海,海外在手订单能见度高,公司海外营收有望迎来高增速。

   海外高端市场＆全产业链布局,资本开支高峰期已过业绩释放能力强

   (1)资质齐全+多年产品安全应用经验已成为重要竞争优势,纽威股份与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了长期稳固的合作关系,铸就高忠诚度护城河。纽威股份自创立之初就以海外布局为根基,在国际市场具有较高知名度,海外营收占比长期高于国内。

   (2)公司自上而下实现原料生产、阀门设计、磨具与加工全环节、产品销售覆盖,并产生协同效应。公司拥有三家阀门铸件生产配套企业和一家锻件生产配套企业,可生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸锻件。通过原材料垂直整合,减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响,提高质量管理能力。

   (3)资本开支高峰期已过,业绩释放能力增强。2023年公司在建工程仅700万,同比-94％;固定资产当期折旧1.5亿元,同比略增0.16亿元,资本开支高峰期已过业绩释放能力增强。

   (4)公司应用SAP软件系统实现信息化管理,销售人员占比极低,人均高创收能力。公司拥有技术支持团队,销售人员智能化办公。2023年总3744名员工中,销售人员仅有190人占比5％,相比于可比行业公司处于较低水平。

   盈利预测与投资评级:受益中国EPC总包商带动阀门产业出海,叠加海工造船高景气,公司前期布局的产品、资质、积累的口碑开始变现。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至9.5(原值9.5)/12.0(原值11.2)/14.8(原值13.0)亿元,当前市值对应PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动、下游资本开支不及预期等