贝泰妮(300957):主品牌经营稳健,多品牌协同发展-2024年中报点评

事件描述

   2024H1,公司实现营业收入28亿元,同比增长18.5％;归母净利润4.8亿元,同比增长7.5％;扣非净利润4.2亿元,同比增长12.3％。2024Q2,公司实现营业收入17.1亿,同比增长13.5％;归母净利润3.1亿元,同比增长5.2％;扣非净利润2.7亿元,同比增长7.3％。

   事件评论2024H1,主品牌经营稳健,薇诺娜宝贝实现高增。分品牌来看,薇诺娜主品牌、薇诺娜宝贝、瑷科缦分别实现营收23.9、1.0、0.3亿元,同比增长5.7％、39.7％、65.0％,姬芮+泊美贡献收入增量约2.64亿元,贡献收入增速约11.2％。不考虑悦江并表影响,公司原有品牌合计收入增长约7.1％,整体保持稳健。分渠道来看,2024H1公司线上、OMO、线下分别实现销售额18.5、2.1、7.3亿元,同比增长16.8％、23.6％、21％。其中线上分平台来看,阿里系同比增长8.9％,抖音系、京东系增长较快,分别同比增长43％、56％,唯品会个位数下滑;线下占比较大的OTC分销渠道上半年同比增长20％,维持良好增势。盈利端,2024H1毛利率下滑2.8个百分点至72.6％,主因悦江并表影响。费用端,销售、管理、研发费用率分别有0.8、0.2、0.5个百分点的收窄,最终落实到盈利能力上,归母净利润率同比收窄1.8个百分点至17.2％,整体而言保持了较优的盈利能力。

   2024Q2,主品牌高基数下保持稳健增势。2024Q1、2024Q2,公司营收分别同比增长27.1％、13.5％,其中悦江并表分别对营收有1.4、1.3亿元的增厚,贡献了16％、8％的收入增速。不考虑悦江并表影响,贝泰妮原有品牌(薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦)Q1、Q2分别同比增长11.1％、5.1％,二季度在去年同期高基数的基础上仍然实现稳健增长。

   盈利端,单二季度毛利率同比下滑2.0个百分点。费用端持续优化,销售费用率同比收窄0.8个百分点,管理、研发、财务费用率分别同比变动0.1、-0.2、0.2个百分点,基本保持稳定。归总来看,2024Q2公司归母净利率同比下降1.4个百分点至18.0％。

   投资建议:我们认为,薇诺娜主品牌的品牌心智和特护霜、防晒等核心单品的产品力犹存,且经由特护霜等核心单品的陆续升级,有望得到夯实和强化。公司在主品牌升级、精简产品线、全渠道控价等战略举措下,有望迎来经营质量的夯实和改善,预计2024-2026年EPS分别为2.04、2.35、2.74元,预计维持"买入"评级。

   风险提示1、公司子品牌整合进度不及预期;2、电商流量成本持续高企。