安徽合力(600761):利润维持高增速,新兴业务提供新动能

2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性,现金流表现承压。2024年H1,公司实现营收90.1亿元(yoy+3.3％),归母净利润8.0亿元(yoy+22.0％),扣非归母净利润7.2亿元(yoy+26.8％),经营净现金流2.6亿元(yoy-8.9％)。2024年第二季度,公司实现营收47.0亿元(yoy+4.1％/qoq+9.3％),实现归母净利润4.1亿元(yoy+4.5％/qoq+6.0％),经营净现金流-0.50亿元(yoy-266.1％/qoq-166.3％)。

   利润率和费用率提升,存货周转率下滑。2024年H1,公司毛利率/净利率分别为21.6％(yoy+1.8pct)/9.6％(yoy+1.1pct),公司利润率稳步增长。其中2024年第二季度,公司毛利率为22.5％(yoy+1.4pct/qoq+1.8pct),净利率为9.6％(yoy-0.4pct/qoq+0.1pct)。2024年H1公司因职工薪酬的增长,管理费用率上涨0.2pct至2.5％;因新产品和市场的发展布局,公司研发和销售费用同比分别提升0.6pct和1.0pct至5.4％和4.2％。同时由于公司出口产品海运周期较长,公司上半年存货周转率同比下滑0.5pct至2.7％。

   产品结构优化,海外市场发力。分产品来看,公司以一、二类车为代表的电动叉车销量高增,2024年上半年公司电动新能源叉车销量同比+37.7％,占销量比例为62.7％。公司内燃车销量整体下滑,但中大吨位产品占比提升。分地区来看,2024年H1公司实现内销55.2亿元,同比略降,实现海外营收34.9亿元,同比+20.5％,占营业收入的比例为38.7％。公司海外产品整体毛利高于国内且保持稳定增长,带动公司利润水平进一步提升。报告期内,合力物料搬运大洋洲公司正式开业,随着未来合力欧洲总部、合力海外(德国)研发中心的有序推进落地,公司国际市场竞争力有望进一步提升。

   新兴业务贡献业绩发展新动能。上半年,公司持续拓展战略性新兴业务:1)核心零部件体系建设稳步推进:报告期内,公司合力(六安)高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产,蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进;2)智能物流集成商转型升级:上半年,公司完成宇锋智能投资并购,实现合力智能物流产业园开园,进一步延伸智能物流产业链;3)后市场服务持续完善:公司持续完善发展包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等全生命周期业务。报告期内,合力零部件业务外部营业收入同比增长14.3％;后市场业务营业收入同比增长10.5％;智能物流业务营业收入同比增长161.2％,公司新兴业务打开业绩成长新空间。

   盈利预测:公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构,同时国际化及新产业也将继续推动公司业绩增长,考虑到叉车需求仍有待修复,市场竞争较为激烈,我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.3亿、18.3亿、20.2亿,同比增长19.7％、19.9％、10.0％,对应市盈率PE为10.8倍、9.0倍、8.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。