三峡能源(600905):业绩有所承压,期待绿电盈利改善-2024年中报点评

事项:

   公司2024H1由于新增项目投产发电、总装机容量较上年同期有所增加,发电量较上年同期增长28.58％。2024H1实现归属于上市公司股东的净利润40.38亿,同比下降10.58％。

   评论:

   装机方面:2024H1公司累计装机达到4137万千瓦,其中风电/光伏装机分别为1962/2058万千瓦,风电、光伏的装机市场份额为4.20％/2.88％。2024上半年风电/光伏新增装机分别为20.8/75.84万千瓦。发电方面:2024年上半年公司发电量合计361.18亿千瓦时,同比+28.58％,其中风电/光伏/水电发电量分别为230.58/126.18/2.57亿千瓦时,同比+12.04％/+73.28％/+27.23％,得益于光伏装机的快速增长发电量高增,同时今年上半年来水改善明显,水电发电量提升明显。

   后续在建项目规模可观。根据中报披露数据来看,报告期末在建项目的计划装机容量分别为风电551.14万千瓦/光伏1334.56万千瓦/抽水蓄能360万千瓦,在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦(包含独立储能102万千瓦)。目前公司在建储备项目规模可观,投产后将对公司业绩形成更强的支撑。

   短期绿电收益有扰动,期待长期收益率明确之后的价值重估。从中报披露的利用小时数来看,2024年上半年风电的利用小时数为1243小时,较上年减少10小时;光伏的利用小时数为693小时,较上年减少12小时,除了风光资源的差异,快速扩张的装机规模亦对消纳形成了的较大挑战,对电量形成了一定的影响。同时在电力市场化改革的背景下,由于风光出力的不稳定性,年度中长期交易及现货也对电价形成了一定挑战。电量与电价的双重影响使得目前风光电站的收益率承压,后续期待绿电的环境溢价被定价之后项目收益率能出现提升。

   投资建议:由于绿电行业目前面临一定困境,对盈利预测做出调整。预计公司2024-2026年归母净利分别将达80/87/98亿,同比增长+11.8％/+7.8％/+13.5％。根据可比公司24年平均PE14.5x,由于三峡能源是全国性的新能源运营商龙头,且有三峡集团的背景加持,在未来的发展中将继续保持较大优势,作为龙头应享有溢价,给予公司24年17.5xPE(20％估值溢价),目标市值1405亿元,较当前市值1171亿有20％上浮空间,下调目标价至4.91元,调整为"推荐"评级。

   风险提示:产业政策重大变化;风电及光伏装机不及预期;应收账款风险等