三一重工(600031):新兴市场开拓顺利,国内＆海外双回暖-事件点评

事件:公司披露近期销售情况,2024年8月,公司国内小挖销售台量同比增长51％、中挖增长44％、大挖持平,非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄;海外小挖销售台量同比增长16％、中挖增长32％、大挖增长63％,非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。此外,2024年1-8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60％。

   新兴市场开拓顺利,国内筑底复苏趋势明显。公司坚持高质量发展经营原则,全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。以非洲为例,公司在非设立了4个国区、14个子公司、8个代理商、50个服务网点,本地化率超过60％,为非洲52个国家和地区提供销售服务(非洲共61个国家和地区),自2002年以来在非销售设备超200亿元,设备保有量超过23000台,位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。国内市场来看,2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24M1-M8中除2月受到春节假期,雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态,导致当月销量同比下滑近50％,其余月份挖机内销均同比增长。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰,随着专项债、超长期国债等资金投入使用,三四季度相关陆续开工,工程机械今年有望实现筑底向上。

   制造全球化有望进一步带动公司份额提升。根据YellowTable,2023年全球工程机械50强总销售额2419.22亿美元,其中龙头卡特、小松市场份额分别为16.8％、10.4％。三一重工全球市场份额仅4.2％,较全球龙头仍有较大提升空间。考虑到公司制造全球化布局进一步完善,2024年上半年,印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中,未来全球份额有望提升。

   电动化进展顺利,技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作,在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向,重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术,2024H1,共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度,2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外,公司多项产品取得重大突破,SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单,SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。

   投资建议:考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业,受益于国内工程机械行业筑底复苏,强国际竞争力下全球化进展顺利,业绩有望进入上行区间。我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元,对应PE分别是20x/16x/13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业需求下行风险,海外需求不及预期风险,行业价格战风险,汇率波动风险