国茂股份(603915):需求有待企稳,经营性回款改善-公司简评报告

事件:2024H1公司营业收入为12.7亿元,同比-5.3％;归母净利润为1.5亿元,同比-14.6％。2024Q2,公司营业收入为6.8亿元,同比-4.2％;实现归母净利润0.8亿元,同比-10.3％,单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下,下游客户对固定资产投资较为谨慎,在此背景下,公司业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。

   行业需求仍待企稳,把握结构性机会。尽管需求承压导致行业价格竞争,但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024年上半年,公司减速机销量(未包含摩多利产品)同比增长约4.2％。除摆线针轮减速机(传统业务)销量略有下滑,模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。减速机下游应用多样,公司持续推进港口、物流、电力等领域国产替代,加强冶金、矿山、造纸等行业项目合作,对外布局东南亚、一带一路等市场。广泛的渠道网络为公司销售提供支持,公司A类经销商增长至88家。

   加强控费增效。2024H1,公司毛利率为23.5％,同比-2.9pct;销售/管理/研发费用率分别为2.9％/3.8％/4.6％,同比-0.3pct/-0.1pct/-0.3pct,财务费用率同比提升0.8pct,主要系利息收入减少所致。综合看,公司销售净利率为11.5％,同比降幅小于毛利率。公司推进数字化升级、精益管理等措施,实现作业效率提升,如通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9％。2024Q2公司销售净利率为12.0％,同比微降,但较2024Q1提升1.0pct。

   经营性回款改善,资产管理较稳健。2024H1公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为99.4％,经营性现金流净额同比增长71.9％,主要系回款到账率提升等因素所致。公司投资性现金流流出增加,主要系支付摩多利股权投资款所致。受益于业务开拓、份额提升等因素,摩多利出货量同比增长,2024H1当年业绩承诺完成率为57.2％。2024年中报,国茂股份资产负债率为28.5％,货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为33.6％。

   投资建议:行业整合或推动份额集中,多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件,存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善,2023年生产型号约11万种;同时布局专用领域行星减速机、谐波减速机、精密行星减速机等,孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现,我们调整归母净利润预测(前值为4.65/5.35/6.20亿元),预计2024-2026年归母净利润为3.72/4.34/5.04亿元,预计EPS分别为0.56/0.66/0.76元,对应PE分别为14X/12X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;应收账款坏账风险;经销商管理风险。