九州通(600998):业绩增长稳健,CSO业务快速发展-2024年半年报点评

剔除流感等影响后业绩增长稳健,Q2现金流环比好转。2024H1,公司实现营收771.7亿元,同比-2.8％,归母净利润12.1亿元,同比-10.1％,扣非归母净利润11.8亿元,同比-8.9％。剔除流感、疫情等季节性疾病特定因素影响,营收、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+0.2％、+9.5％、+11.8％,仍保持稳健成长。其次,24H1公司经营性现金净流量-32.0亿元,同比-717.7％,主要系年中公司应收账款清收力度较小,逐季度看,24Q2经营性现金净流量4.5亿元,环比+112.4％,随着公司年底加大应收账款清收力度,全年经营性现金净流量有望转正并匹配经营业绩。

   新产品增厚盈利,新零售触达C端。新产品方面,总代品牌推广业务(CSO)24H1实现营收98.6亿元,同比+14.2％,毛利率为12.1％,持续打造利润增长第二曲线;

   医药工业自产及OEM业务实现营收14.4亿元,同比+21.6％,毛利率高达21.8％,扩品种提品质战略成效明显。新零售方面,24H1加盟药店收入24.2亿元,同比+47.3％,截至24年7月底,新增好药师加盟店5499家,下半年有望提前达成30000家门店目标;药九九B2B和零售电商平台收入87.8亿元,其中京东、阿里等头部平台药品及OTC产品收入突破25.8亿元,同比+16.4％。新医疗方面,截至24年8月26日,已发展"九信诊所"会员店412家,力争24全年超800家。公司通过新零售、新医疗战略提高C端服务能力,巩固院外流通市场竞争优势。

   REITs战略进展顺利,有望提升股东回报。公募REITs发行方面,截至24H1公司项目已通过湖北省发改委上报国家发改委并获相关监管机构认可,申报发行顺利;

   Pre-REITs发行方面,已选取上海、杭州和重庆三处总建筑面积约24万平方米的医药物流仓储资产及配套设施提前运营和培育。公司力争今年10月完成公募REITs上市和Pre-REITs发行,预计发行完成后将增加公司净利润分别不超过7亿元、11亿元。此外,截至24年8月26日,公司成功发行优先股、ABN和超短期融资券合计42.9亿元,可降低融资成本、支持业务发展。

   根据2024年半年度报告,我们下调收入和毛利率预测,调整2024-26年归母净利润预测分别为2446/2686/2904(原预测24-25年为2794/3225)百万元,根据可比公司给予24年11倍PE,对应的目标价为5.39元,维持"买入"评级。

   风险提示医保和药品比价政策风险;应收账款回款不及时风险;行业竞争加剧风险;盈利能力下滑风险等