云南白药(000538):业绩持续稳健,提质增效驱动发展-公司半年报点评

事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现收入204.55亿元,同比增长0.72％,归母净利润31.89亿元,同比增长12.76％;24年单二季度实现收入96.81亿元,同比下降1.18％,归母净利润14.87亿元,同比增长13.50％。

   点评。

   健康品事业群利润持续提升,数字化驱动未来发展。24年上半年健康品事业群实现收入31.44亿元,净利润12.31亿元,同比增长1.7％,毛利率同比增长0.7pp,2024年"618"期间云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1,养元青洗护产品实现收入1.95亿元,同比增长41％。健康品事业群将立足全域全渠道发展,线上线下协同布局。我们认为公司核心品种口腔护理产品品牌优势显著,未来有望通过数字化驱动,实现精益运营与产品领先。

   药品事业群较快增长,持续深化院内市场推广。24年上半年药品事业群实现收入40.69亿元,同比增长9.6％。核心品种云南白药气雾剂收入超过12亿元,同比增长超30％。云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。其他品牌中药类产品增长亮眼,蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿,同比实现近双位数增长。公司持续深化院内开发推广工作,在学术临床方面稳步推进围绕云南白药胶囊、宫血宁胶囊、气血康口服液等核心产品二次开发的多项临床研究,上半年公司院内市场增速超过药品事业群总体收入增速。我们认为药品事业群产品有望借助公司优势品牌与渠道资源,实现持续快速增长。

   强化创新研发能力,奠定长期发展基础。公司有序推进短、中、长期项目落地,短期方面,公司围绕药品事业群的现有产品开展临床研究,支撑现有产品的推广及销售,同时积极开展休眠产品的二次开发及恢复生产,不断丰富公司的高品质产品管线;中期方面,公司积极推进创新中药开发,同时深耕云南白药透皮制剂领域,持续打造云南白药透皮制剂明星产品,并围绕国家在创伤领域的重要需求进行全面布局;长期方面,公司聚焦创新药研发成果转化,为公司提供持续发展动力。24年上半年公司用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌患者的INR101诊断核药项目已获得临床批件,并完成Ⅰ期临床试验;INR102项目已启动前体药学和非临床研究。我们认为公司在不同周期维度持续强化研发创新能力,将有效支撑公司长期、健康、稳定发展。

   盈利能力持续提升,期间费用率基本稳定。公司24年上半年销售毛利率为29.30％,同比增长1.75pp,销售费用率为11.23％,同比增长0.11pp,管理费用率为1.60％,同比下降0.10pp,研发费用率为0.72％,同比增长0.01pp,财务费用率为-0.63％,同比下降0.11pp,销售净利率为15.59％,同比增长1.67pp。毛利率提升主要由于是药品、健康品事业群毛利率上升,且收入结构中工业收入占比提高。

   盈利预测:公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.36亿元、51.32亿元、56.32亿元,增速分别为13.2％、10.7％、9.7％,对应EPS为2.60元、2.88元、3.16元。公司拥有中药资源品优势品牌,具备丰富创新产品矩阵,对比可比公司应给予品牌溢价,我们给予公司2024年23-28XPE,对应合理价值区间59.80-72.80元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:中药材成本波动风险,药品集采影响加剧,核心产品放量不及预期。