恒顺醋业(600305):聚焦主品"醋酒酱",短期促销费用提升-2024年中报点评

事件描述

   恒顺醋业发布2024年中报,公司2024H1营业总收入10.04亿元(同比-11.83％);归母净利润9368.47万元(同比-24.16％),扣非净利润8147.43万元(同比-30.85％)。2024Q2营业总收入5.44亿元(同比+3.36％);归母净利润3846.86万元(同比-24.06％),扣非净利润3606.1万元(同比-23.57％)。

   事件评论聚焦主品"醋酒酱",其他产品减少较多,收入端阶段性承压。分产品看,2024H1醋系列收入6.84亿元(同比-7.14％),2024Q2(同比+6.79％);酒系列收入1.60亿元(同比+3.49％),2024Q2(同比+92.72％);酱系列收入0.83亿元(同比-24.19％),2024Q2(同比+12.14％)。分区域看,2024H1华东大区收入4.78亿元(同比-16.89％),2024Q2(同比-0.29％);华南大区收入1.69亿元(同比-7.03％),2024Q2(同比+13.24％);华中大区收入1.71亿元(同比-8.03％),2024Q2(同比+12.46％);西部大区收入1.01亿元(同比-2.86％),2024Q2(同比-10.03％);华北大区收入0.59亿元(同比-18.76％),2024Q2(同比+13.44％)。公司优化产品开发设计流程、生产工艺、配方、包材、技术标准等,持续优化产品销售结构。上半年醋类产品销售占比提高4.14％;单二季度公司主品类"醋、酒、酱"产品较同期同比均有较高增长。

   产品结构调整致促销费用有所增加。公司2024H1归母净利率同比下滑1.52pct至9.33％,毛利率同比+0.83pct至36.55％,期间费用率同比+3.82pct至25.97％,其中细项变动:销售费用率(同比+2.46pct)、管理费用率(同比+0.85pct)、研发费用率(同比+0.61pct)、财务费用率(同比-0.09pct)、营业税金及附加(同比+0.18pct)。公司2024Q2归母净利率同比下滑2.55pct至7.07％,毛利率同比-4pct至32.46％,期间费用率同比+0.17pct至24.43％,其中细项变动:销售费用率(同比+0.07pct)、管理费用率(同比+0.16pct)、研发费用率(同比-0.01pct)、财务费用率(同比-0.06pct)、营业税金及附加(同比-0.03pct)。

   公司加大采招中心集团化管控力度,通过集采方式降低采购成本,上半年原辅包材累计降本0.22亿元,2024Q2毛利率承压预计也系产品结构优化的过程中伴随了促销费用的增加。2024H1销售费用结构看,促销费用增加较多,而广宣支出同比减少。

   新增产能进入试生产,中长期经营改善可期。公司历经经营调整变革,坚定落实国企改革深化提升,加强产品规划聚焦"醋、酒、酱"三大品类同步发展,聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道,加快市场的全国化布局。截至2024年7月末,募集资金投资项目"10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建)"、"云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目(首期工程)"已建设完成,进入试投产阶段。预计公司2024/2025归母净利润分别为1.42/1.79亿元,EPS分别为0.13/0.16元,对应PE分别为55/43倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险等。