赛力斯(601127):问界系列销售景气推动业绩高速增长,入股引望进而深化与华为智能驾驶合作

事件内容:公司披露2024年度中期报告,2024H1公司实现营业收入650.44亿元,同比增长489.58％;实现归母净利润16.25亿元,同比增长220.85％;实现扣非后归母净利润14.37亿元,同比增长176.27％。

   24H1收入高速增长,主要受问界新车型销售强劲带动;24H1实现扭亏为盈,或因规模效应带动的毛利率同比显著改善。1)公司24H1实现收入650.44亿元,相较去年同期110.32亿元而言大幅增长489.58％,主要原因包括上半年问界系列销售同比实现数倍增长、及今年新增的高端产品线带动整体均价上升。24H1问界全系累计交付18.06万辆,相较去年同期的2.32万辆增长近7倍;且上半年新增定位高端、价格带为47-57万的问界M9车型,24H1实现销售5.9万辆,在问界系列中销量占比达到32.6％,带动平均单价上升。2)24H1公司归母净利润为16.25亿元、实现扭亏为盈,或因24H1问界全系交付量大幅增长带来的规模效应,带动毛利率较去年同期增长18.7pct。

   24Q2单季盈利能力大幅提升,或因为问界单季销量进一步增长、叠加多款新品于Q2开启交付的综合影响。Q2单季归母净利润14.05亿元,较Q1的2.20亿元显著增长;Q2单季毛利率为27.47％,较Q1高出5.96pct。上述盈利指标均显示公司Q2单季盈利能力实现大幅提升,我们预计主要由于Q2问界整体销量进一步增长、以及多款新车型在Q2开启交付带动整体毛利率上升。Q2单季问界系列整车销量为9.8万辆,高于Q1销量8.2万辆;同时,公司于Q2推出问界新M5、问界新M7Ultra及问界新M7Max焕新版共3款改版车型。

   公司问界系列产品矩阵不断丰富;同时,超级工厂的投产有望支撑公司销量预期。

   1)上半年公司老款车型迭代及新款车型交付并举,其中,针对已有的M5及M7系列,公司于4-5月份推出新M5、新M7Ultra及新M7Max焕新版等多款车型,对相应系列销量起到较好带动;新产品方面,去年底发布的问界M9于今年2月正式开启量产交付,该产品定位在此前尚未覆盖的47-57万元价格带,对公司产品线形成较好拓展,截至中报发布日M9大定已达到12万辆,销售表现超出预期。下半年来看,问界新M7pro已在8月正式上市、问界M9五座版预计于9月10日发布;同时,新系列、定位35-45万元价格带的新车型问界M8亦可能于年内推出,有望带动整车销售在下半年延续较好表现。2)为配合销售预期,公司在产能上已提前布局,赛力斯超级工厂于今年2月已在重庆两江新区实现投产,目前承担问界M9的生产制造;该工厂规划年产能70万辆,有望在产能端为公司持续发展提供较好支撑。

   公司持续布局汽车智能化,并进一步通过入股华为子公司引望、深化与华为在智能驾驶领域的合作。公司持续投入智驾技术迭代,上半年来,公司持续迭代完善自主研发的智能"云海架构"的中央网关架构、服务网关架构及环网架构,为用户累计推送并完成140万次OTA升级,每日智驾里程超过200万公里、总里程数超过2亿公里。8月26日,赛力斯宣布计划以115亿元出资入股深圳引望智能技术有限公司,获得其10％股权及1个董事席位;引望成立于2024年1月,是华为子公司,主要产品为汽车智能系统及部件解决方案。公司通过本次股权收购,有望深化与华为的合作,为汽车智能化发展奠定良好的技术基础。

   公司发布股份增持计划,显示管理层对于未来发展的信心。8月28日,公司发布《关于公司骨干团队增持公司股份计划的公告》,披露骨干团队自公告披露日起6个月内,拟以集中竞价交易方式增持公司股份,拟增持金额不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元,体现了公司骨干团队对于未来持续发展具备较强的信心。

   投资建议:公司24H1业绩优于预期。展望下半年,伴随问界新车型逐步推出及品牌建设初见成效,整车销售有望延续良好表现;长期来看,公司沿智能化方向持续布局,或支撑业绩增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为1,370.65亿元、1,727.77亿元、2,026.04亿元,同比增速分别为282.4％、26.1％、17.3％;对应归母净利润分别为50.75亿元、79.35亿元、110.04亿元,同比增速分别为307.2％、56.4％、38.7％;对应EPS分别为3.36元、5.26元、7.29元,对应PE分别为22.5x、14.4x、10.4x(以9月6日收盘价计算)。首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、品牌建设不及预期的风险、汽车智能化发展不及预期的风险、新品研发进展不及预期的风险等风险。