中顺洁柔(002511):积极推动产品结构升级,毛利率显著改善-2024年中报点评

本报告导读:公司受消费环境偏弱和行业竞争影响,业绩有所承压,公司积极推动产品结构优化,大力发展电商等新渠道,毛利率显著提升。

   投资要点:结论:公司受消费力不足和行业竞争加剧影响,业绩有所承压,下调2024-2026年EPS预测至0.26/0.30/0.35元(原0.32/0.36/0.41元),参考可比公司估值下调目标价至8.32元(原10.16元),维持"增持"评级。

   公司发布2024年中报,业绩略低于预期。2024H1公司实现收入40.21亿元/-14.2％,实现归母净利润0.88亿元/+3.7％,实现扣非归母净利润0.69亿元/-6.5％。其中2024Q2实现收入21.76亿元/-17.1％,实现归母净利润-0.08亿元/-59.1％,实现扣非归母净利润-0.19亿元/-137.9％。

   行业竞争导致营收承压,新渠道多元拓展。生活用纸行业产品同质化程度较高,消费者进行购买决策时较易选择替代品,在行业规模小幅增长、终端消费力疲弱的背景下,各企业间竞争加剧,导致公司营收有所下滑。分产品来看,生活用纸营收39.57亿元/-14.4％,个人护理及其他营收0.64亿元/+5.0％。分地区来看,境内营收39.06亿元/-14.9％,境外营收0.11亿元/+20.4％。分渠道来看,公司传统模式(经销商、直营卖场等)营收17.76亿元/-17.3％,非传统模式(社团、B2B、电商等)营收22.46亿元/-11.4％,公司加大在电商平台的资源投入,已与市场主流知名平台达成长期战略合作,并大力发展直播、加大社区团购等新兴模式,抢占更多市场份额。目前公司拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜、洁仕嘉、图小喵、柔可适、新棉初白七大品牌,已形成生活用纸和个人护理领域全方位布局,有望逐步发挥品牌优势,在竞争激烈的市场中获取更高份额。

   产品结构改善,毛利率提升。公司持续优化产品结构,重点发展高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品,以精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,提升高端、高毛利产品铺货与渗透力。毛利率显著提升,2024H1公司毛利率32.83％/+4.4pct。

   销售费用率21.53％/+1.53pct,管理费用率5.82％/+1.8pct,研发费用率3.47％/+0.9pct,费用投放整体增加,2024H1净利率2.16％/+0.4pct。

   风险提示:原材料成本大幅上升,高端产品市场接受度较弱。