浙江鼎力(603338):收入稳步增长,并表CMEC强化全球竞争力

事件:浙江鼎力发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入38.59亿元,同比+24.56％,实现归母净利润8.24亿元,同比-0.88％;单Q2,公司实现营业收入24.08亿元,同比+34％,实现归母净利润5.22亿元,同比+1.95％。

   行业需求结构性分化特征显著,并表CMEC公司收入高增。根据中国工程机械工业协会,2024年上半年,高空作业平台总销量10.14万台,同比-15.19％,其中内销5.32万台,同比-33.7％,出口4.82万台,同比+22.5％,出口占据需求主导;剪叉式、臂式产品销量同比-27.56％、+31.63％,臂式产品发展趋势向好。公司层面,受产品结构优化、5月并表美国CMEC公司增厚报表影响,公司收入保持高速增长,其中Q2创单季度收入历史新高。

   1)臂式产品持续放量:2024H1,公司臂式产品收入同比+57.67％,占比48.57％,同比+10.54pct,其中臂式电动化产品销量同比+38.87％。臂式系列作为公司近年来主推产品,已成为公司成长主动力。

   2)深化拓展海外市场:2024H1,公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。其中,公司实现对过去参股子公司CMEC的股份收购与并表,并表后公司确认收入由向CMEC的直接发货额提升为CMEC的终端销售额,上半年CMEC收入19.11亿元,对公司报表收入端有所增厚。

   经营效率保持稳健,净利率下滑主要系受汇兑损益影响。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率35.3％、21.37％,同比+0.9pct、-5.47pct,期间费用率合计6.69％,同比+4.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.06％、2.27％、3.07％、-0.71％,同比-1.08pct、-0.19pct、-0.51pct、+6.27pct。

   1)毛利率:受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长,公司毛利率稳步提升。此外,受3月起会计准则调整,质保费用从销售费用转移计入了营业成本,公司毛利率的实际增长可能更高。

   2)净利率:得益于精细化管理,公司费用管控相对稳定,销售、管理、研发费用率都有所下降,财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期1.56亿收益降为0.4亿亏损。此外,CMEC上半年净利率为9.7％,并表对公司净利率也造成一定影响。

   CMEC公司实现并表,智能智造再添新动能。2024年4月22日,公司完成对CMEC公司股权的收购交易,5月1日纳入报表合并范围,CMEC公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力,提升海外市场长期核心竞争力。新产能方面,公司募投项目"年产4000台大型智能高位高空平台项目"结项,该项目具有更高米数、更大载重等特点,目前正处于产能爬坡阶段,未来随着产能逐步释放,能够增强公司差异化竞争优势。此外,3月22日,公司公告拟投资17亿元建设"年产20000台新能源高空作业平台项目",该项目建设期36个月,达产后预计可以实现年销售额约25亿元,有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位,为公司发展增添新动能。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为74.7、87.8、103亿元,增速分别为18.4％、17.5％、17.3％,净利润分别为20.8、24.2、28.4亿元,增速分别为11.6％、16％、17.3％,对应PE分别为11.9、10.3、8.7倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为57.24元,相当于2025年12X的动态市盈率。

   风险提示:内需持续下行,海外需求下行,国际贸易摩擦加剧,新产品拓展不及预期,新项目产能爬坡不及预期