通威股份(600438):产业链价格持续回落,二季度公司业绩阶段性承压-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收437.97亿元,同比-40.87％;归母净利润-31.29亿元,同比-123.58％;毛利率7.12％,同比-27.02pct;归母净利率-7.15％,同比-25.06pct。其中2024Q2公司实现营收242.27亿元,同比-40.66％,环比+23.79％;归母净利润-23.43亿元,同比-150.18％,环比增亏;毛利率5.43％,同比-21.37pct,环比-3.77pct;归母净利率-9.67％,同比-21.11pct,环比-5.65pct。

   评论:

   价格持续回落硅料盈利承压,激烈竞争背景下公司逆势扩张。2024H1公司实现硅料出货22.89万吨,同比增长28.82％;受供应集中快速增长带来的市场竞争加剧冲击,上半年硅料价格持续回落,据InfoLinkConsulting数据,24Q2多晶硅致密料均价46元/kg,同比-66％,环比-32％。产业链价格快速下降,叠加存货跌价的影响,预计公司二季度硅料业务盈利承压。行业竞争激烈背景下,公司选择逆势扩张,2024年计划在云南、内蒙古分别投产20万吨多晶硅项目;其中云南项目已于5月投产,包头项目预计年底前建成投产,新项目投产后预计公司多晶硅产能将超过85万吨,凭借规模化管理和工艺管理优势,成本有望进一步优化。当前硅料价格已跌破大多企业现金成本,企业为保障现金流,正采取各种措施最大化减少亏损,部分企业选择临时停产检修,硅料供需失衡压力有望缓解。

   技改影响电池片出货,盈利短期承压。随着N型需求的快速增长,2024年公司将存量约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能;此外公司规划在眉山和双流基地,新增16GW、25GWTNC电池产能,预计到2024年底,公司TNC电池产能规模将超过100GW,规模效应进一步增强。尽管受部分产能技改升级影响,公司依然完成了超过35GW的电池销量(含自用)。由于技改以及产业链跌价的影响,二季度公司电池片业务盈利短期承压,随着产业链价格触底企稳,预计后续存货跌价影响将显著降低,三季度盈利能力有望迎来改善。

   组件业务规模持续增长,出货量跻身行业前列。2024H1公司组件业务出货18.67GW,同比增长108.36％。截至2024年二季度末,公司组件业务已形成75GW组件产能。自公司布局组件业务以来,公司连续上榜BNEFTier1组件品牌,随着公司海外品牌和渠道的建立,预计公司组件业务规模将持续增长。

   投资建议:公司是硅料及电池片的双料龙头,进军组件业务快速发展。考虑产业链价格大幅回落,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为-48.41/42.73/63.16亿元(前值为37.21/71.62/91.76亿元),当前市值对应PE分别为-18/20/14倍。参考可比公司估值及历史估值,给予2025年25xPE,对应目标价23.73元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。