春风动力(603129):剑指全球Powersport龙头,两轮四轮双擎驱动-深度报告

深耕Powersport领域,摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心,将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合,产品聚焦中大排摩托车与全地形车,全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长,2013-2023年营收CAGR达27.4％,归母净利润CAGR达37.1％。

   摩托车内销:结构演变趋势明确,中大排摩托车加速渗透。对标海外,我国中大排(＞250cc)渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6％,预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12％/20％,对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企,有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势,持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25％/30％,对应销量分别为15/30万辆,2023-2030年CAGR为34.1％;预计公司摩托车内销总量为22/47万辆,2023-2030年CAGR为25.1％,其中中大排(＞250cc)占比为68.2％/63.8％。极核电动品牌定位高端,2024年推出AE4i、AE2等爆品,销量规模再上新台阶,中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道,打造公司第三成长曲线。

   摩托车出海:中大排出海提速,打造全新增长曲线。据我们测算,2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆,为2023年内销销量10倍以上,空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争,车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富,较海外竞对在产品力、性价比优势突出,构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆,预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5％/10％,对应销量28/60万辆,2023-2030年CAGR为29.5％。

   全地形车:深入挖掘美国市场,看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆,其中高端UTV产品占比逐年提升,行业集中度较高,北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场,高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品,看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额,从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆,2023-2030年销量CAGR为9.3％,ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。

   投资建议:长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局,预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元,归母净利润13.23/17.37/22.34亿元,EPS为8.74/11.47/14.75元,对应2024年9月6日132.89元/股收盘价,PE分别15/12/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:摩托车市场竞争加剧;海运费波动;公司产品销量不及预期等。