金牌家居(603180):业绩承压,大宗、海外延续增长

事件:公司发布2024半年报。2024上半年营收15.2亿元,同比+0.9％;归母净利润6947万元,同比-9.1％。其中Q2营收8.8亿元,同比-5.6％;归母净利润为3306万元,同比-24.4％。分渠道看,零售业务承压,大宗业务受益竣工增长。1)零售业务。直营、经销业务分别实现收入0.1亿元、6.8亿元,同比-72.4％、-12.3％;其中Q2分别同比-76.4％、-16.7％。零售业务受到需求压力影响,其中Q2压力加大。公司近年持续推动直营转经销,因此直营下滑幅度高于经销。公司继续推进家装、线上等多渠道布局,强化流量获取能力。24H1家装同比增长45％。24H1公司总体门店数量未变,橱柜、衣柜门店有所优化,木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务继续拓店。2)大宗业务收入6.0亿元,同比+15.1％;其中Q2同比+9.7％,逆势增长。公司过往风控优异,积极拓展优质地产客户,深度挖掘已有合作,新签合作快速上量;并且公司推动品类导入,逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。3)境外业务收入1.7亿元,同比+33.8％,其中Q2同比+11.8％,继续增长。公司先发布局境外业务,持续拓客带动整体收入维稳。公司计划在泰国投建工厂,并设立卫星工厂,实现大货由泰国工厂供应,小货由属地化的卫星工厂保障,保证规模效应的同时,强化个性化需求和服务响应。境外业务积极拓客中 ,有望保持增长。分品类看,橱柜衣柜均有承压,木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元,同比+0.1％、-0.7％、+3.0％;其中Q2分别同比-4.6％、-13.2％、+11.9％。橱柜、衣柜上半年基本持平,Q2受零售业务拖累收入承压。橱柜收入表现优于衣柜,主要因大宗业务以橱柜为主,形成支撑。木门品类逆势增长,品类的拓展与导入持续推进。随着规模的提升,木门规模效应有望逐步显现,提升毛利率。盈利能力略有承压。公司2024H1毛利率26.7％,同比-1.6pct,其中Q2同比-2.0pct。毛利率下降,主要因收入结构的变化,大宗业务、木门品类毛利率均较低。另一方面,大宗业务需要的费用投入较少,因此销售费用率下降明显。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/+0.5/+0.1/+0.4pct,其中Q2同比-2.0/+1.0/+0.6/+0.2pct。管理费用率提高主要是折旧摊销及工资薪酬的提高,而财务费用率提高则因2023年发行的可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。2024H1归母净利率4.6％,同比-0.5pct,其中Q2同比-0.9pct,盈利能力有所承压。静待需求改善,海外增长支撑收入。展望下半年,内需恢复仍需等待,以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。公司海外业务有望延续增长,抵消部分压力;大宗业务有望 领先行业。盈利预测与投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、3.4亿元人民币,目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产销售不及预期;需求恢复不及预期;行业竞争加剧。