回盛生物(300871):制剂盈利下滑叠加股权投资亏损,上半年归母净利润同比-426％-2024中报点评

主业盈利下滑叠加股权投资亏损,短期业绩承压明显。公司2024H1实现营业收入4.36亿元,同比-2.85％,其中Q2实现营业收入2.29亿元,环比+10.97％,同比+4.95％,主要受益于产能释放及下游生猪养殖景气修复。

   2024H1实现归母净利润-0.52亿元,同比-426.32％,其中Q2实现归母净利润-0.35亿元,环比-116.23％,同比-3503.62％,盈利下滑主要有三方面原因:(1)本期制剂毛利率有所下降;(2)所持天邦食品股权价格下跌导致公允价值变动净收益同比减少约5000万元;(3)可转债募投项目转固后导致财务费用同比增加约1000万元。剔除非经常性损益后,公司2024H1实现扣非归母净利润-0.24亿元,同比-448.27％,其中其中Q2实现扣非归母净利润-0.16亿元,环比-93.35％,同比-713.85％。

   分产品:制剂盈利承压,原料药逆势增长。Q2下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后,客户价格敏感性仍较高,公司化药制剂销售拓展受阻,2024H1收入同比-16.24％至2.73亿元,毛利率同比下降3.29pct至24.17％。原料药业务2024H1受益产能释放和工艺优化实现逆势增长,其中营业收入同比+56.69％至1.12亿元,毛利率为5.86％,同比+5.86pct。

   原料药工艺持续改进,制剂产品矩阵丰富,后续有望受益猪价上行。产能方面,公司"年产1000吨泰乐菌素项目"和"年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目"已全面投产,报告期内原料药项目发酵水平和工艺流程持续优化,生产成本有明显下降。产品方面,公司始终聚焦猪药,新一代动物专用抗菌药-泰地罗新注射液、第三代口服头孢菌素"头孢泊肟酯片"均已成功上市销售;公司"稳蓝增免"方案防治蓝耳病效果显著,未来随泰乐菌素产能释放,成本和质量优势或进一步凸显。考虑到行业目前补栏谨慎,我们认为下半年生猪供需剪刀差有望进一步放大,生猪养殖景气有望保持上行,公司依靠优质产品组合和较为稳固的集团客户关系或直接受益,稳步释放业绩。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,新投项目工艺优化进度不及预期。

   投资建议:公司作为国内兽药制剂龙头,大部分收入来自猪用兽药,后续在下游动保需求回暖、新产能陆续投产双重驱动下,业绩有望迎来高弹性修复。

   考虑到天邦食品股权投资对即期利润的影响,我们下调公司2024年归母净利润预测至0.03亿元(原为0.7亿元),维持2025-2026年归母净利润预测为1.6/0.8亿元,对应当前股价PE为544/9/18X,维持"优于大市"评级。