大参林(603233):门店扩张超预期,看好省外盈利能力改善-2024年中报业绩点评

事件:

   公司近期发布2024年中期报告,收入符合预期,利润低于预期。2024H1实现营业收入133.4亿(+11.29％),归母净利润6.58亿(-28.32％),扣非归母净利润6.59亿(-26.37％)。拆分来看,单二季度实现营业收入65.9亿(9.07％),归母净利润2.59亿(-38.40％),扣非归母净利润2.63亿(-34.43％)。

   点评:

   新开店速度超预期,加盟业务快速增长。截止2024H1,公司直营门店10772家(+8.71％),加盟门店5379家(+29.15％),全口径门店16151家(+14.76％),本期闭店218家。公司坚持"深耕华南,布局全国"的发展战略,在华南(+1059家)等优势区域,主要通过自建的模式进行扩张,自建新增453家门店。在华东(+267家)、华中(+252家)等弱势区域,通过迅速布局直营式加盟店,进一步加快门店扩张的速度,推动规模的快速提升。

   毛利率因产品结构调整短期承压。2024H1毛利率下降2.55pcts,主要系低毛利率的批发收入占比提升,2024H1批发毛利率11.76％(+0.09pcts),而零售毛利率37.22％(-2.17pcts),有所下降。此外,报告期内,销售费用率22.67％(+1.14pcts),管理费用率4.30％(-0.09pcts),销售费用率增加主要系新开自建店的初期投入较大,其余费用率均保持稳定。

   积极开展B2C、O2O等新零售业务。报告期内,公司新零售业务(O2O+B2C)销售同比增长46.54％,线上业务发展迅速,毛利率及净利率均稳步提升。此外,零售业务为该公司主要业务,占比84.86％,收入110.65亿元,同比仅增长8.20％。加盟及分销业务收入19.73亿元(+33.85％),主要系公司加速在弱势地区布局直营式加盟店,带动了该业务收入的快速增长。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现收入273.57/323.28/387.45亿,归母净利润11.91/14.17/17.54亿,对应每股收益为1.05/1.24/1.54元/股,对应PE为13/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。