四方股份(601126):业绩稳健增长,新增长点逐步贡献

公司公告上半年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润34.77、4.24、4.09亿,分别同比增长21.18％、19.24％、15.14％。其中Q2实现收入、归母净利润、扣非后净利润19.32、2.43、2.29亿,分别同比增长14.20％、13.71％、9.38％。

   业绩持续增长符合预期。公司上半年收入34.77亿元,同比增长21.18％,毛利率33.46％,同比下降2.6pcts,主要系部分前期低毛利率订单确认及新能源业务增长等因素,经营规模扩张带动费用率下行至19.1％,其中研发费用率9.2％,提升0.6pcts,归上净利率12.18％相对稳定,考虑上半年股权支付费用约0.4亿,实际盈利表现更好。公司经营效率向好,存货、应收账款周转率同比继续提升,经营活动现金净流入同比改善,期末在手净现金26.5亿元,报表质量高。

   电网业务稳健增长。公司业务全面覆盖,在电网自动化领域维持较高市场份额。去年国内保护自动化招投标价格下降较多,对公司目前盈利带来不利影响,上半年电网自动化业务实现收入16.9亿,毛利率43.6％,同比下降1.3pcts,但保护类产品区别一次设备,预计后续还是相对有序的格局。此外,公司加大省网市场布局,同时加强配电网领域保护自动化覆盖,配电业务实现快速增长。

   电源侧、电力电子等网外业务快速扩张。上半年公司网外业务收入15.3亿,同比增加25％,其中电源侧在新能源市场不断开发新的产品空间,扩大市场占有率,除优势电站市场外,分布式领域综自、调相机等无功补偿产品也在快速打开空间,此外传统火电下游中标业务维持较快增长。电力电子及储能领域侧重发挥自身的研发技术优势,在SVG、构网型储能等电网强互动的领域展现了更强的竞争力。

   新增长在孕育中,海外市场取得进展。围绕历史业务的沉淀和积累,公司有几类业务的培育和拓展,未来可能成为比较重要的利润的增长点:a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务,壁垒高、规模小、仅几家参与方,公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用,可能促使这些业务需求出现比较大的增长。b)包括储能PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司,结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备,目前已有一定规模。d)网外与海外业务,公司在发电厂自动化控制领域有竞争力,新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入,并都已经有一定业务量。

   投资建议:公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队,随着电力系统资产开支提速,传统业务增长有望提速,系统安稳、调相机等小品类高壁垒产品,电力电子业务及一二次融合的配电开关业务,蕴藏着新增长点。维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策调整风险,新业务扩张不及预期,电网投资不及预期。